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车企复工复产及纯镍低库存对镍价仍有支撑
趋势观点：
本月沪镍价格宽幅震荡，镍市基本面主要矛盾在于纯镍供应紧张，而镍铁及湿法中间品供应偏宽松，当前纯镍现货进口转为盈利状态，叠加沪镍合约的交割货源流入市场，市场对镍价有一定看空情绪，但随着汽车产业链复工复产，新能源下游开始复苏，部分企业排产增加从而加大原料采购力度，给予盘面支撑。
展望后市，供应方面，高镍铁价格重心下移，国内到厂价-元/镍，较上月末下跌35元/镍。系不锈钢减产预期降低了镍铁需求。同时，印尼新建项目陆续投产，镍铁回流量创历史新高，使得国内镍铁整体供应小幅过剩，镍铁转入利润压缩状态，价格进入下行通道。今年是印尼镍中间品、高冰镍项目集中投放，随着硫酸镍原料供应增多，MHP镍系数报价自4月以来已经从9折降至7-7.5折。需求方面，近期不锈钢价格偏弱震荡，疫情影响下终端开工率较低，系不锈钢社会库存处于高位，叠加成本压力持续增加，系粗钢排产呈现下行趋势。新能源汽车前景继续向好，但疫情对汽车产业链供应链造成较大冲击，硫酸镍减产叠加原料供应增加，导致前驱体企业镍豆用量大幅缩减，但随着车企复工复产推进及汽车消费刺激政策出台，将利好新能源汽车产业链复苏。库存方面，国内外显性库存几乎降至历史最低区间，支撑镍板升贴水维持在高位。
整体上看，国内车企复工复产及纯镍低库存对镍价仍有支撑，短期或促成镍价的反弹，但印尼项目如期推进，供应压力逐步兑现，中期可逢高布局空单。套利方面，原生镍远期供应压力正在逐步兑现，纯镍供应虽然弹性有限但需求将被二级镍挤出，逢低介入跨期正套组合。
近阶段主要 主要影响因素分析
1、菲律宾雨季结束，镍矿供应将呈现增加趋势
本月镍矿CIF价格重心平稳，整体高位运行。菲律宾已出雨季，但苏里高天气持续不佳，导致近两周镍矿发运量同、环比均有明显下降，对整体装运出货造成不良影响。具体报价方面，主流菲律宾NI1.5%品味红土镍矿报价95美元/湿吨，较上月末持平，菲律宾NI0.9%高品味红土镍矿报价46美元/湿吨，较上月末跌2美元/湿吨，菲律宾NI1.8%高品味红土镍矿报价美元/湿吨，较上月末持平。海运费方面，燃料油价格持续高位运行，叠加海运市场运力紧张，BDI指数自年初以来延续反弹趋势，菲律宾三描礼士至中国连云港()镍矿海运费为21美元/湿吨，较上月末降低2美元/湿吨，但较年初上涨7美元/湿吨。进口方面，国内镍矿进口总量较往年大幅回落，据中国海关数据统计，年4月中国镍矿进口量.93万吨，环比增加78.49万吨，增幅46.05%；同比减少71.90万吨，降幅22.41%。年1-4月，中国镍矿进口总量.17万吨，同比减少12.16%。其中，中国自菲律宾进口镍矿总量.24万吨，同比减少25.07%。虽然短期菲律宾天气对出货造成影响，但伴随苏里高矿区出雨季，叠加前期延迟的船舶将大量发出，5-6月镍矿供应将呈现增加趋势，镍矿端成本支撑走弱。
整体来看，年镍矿将呈现紧而不缺的格局，国内镍铁预估产量下滑将降低对镍矿的需求，而主产国菲律宾、新喀、危地马拉等国镍矿供应仍有增长潜力。
2、镍铁价格重心下移，自印尼进口量创新高
本月高镍铁价格重心下移，国内到厂价-元/镍，较上月末下跌35元/镍。5、6月菲律宾镍矿供应将呈增加趋势，成本支撑转弱。而不锈钢终端需求疲软，成本及库存压力下钢厂对高镍铁多持压价心态，系不锈钢的减产预期也降低了镍铁需求。同时，印尼新建项目陆续投产，使得国内镍铁整体供应小幅过剩，镍铁转入利润压缩状态，价格进入下行通道。从成本来看，国内RKEF工艺镍铁厂最高成本在元/镍附近，镍铁价格或将回落至成本线附近。
产量方面，年4月中国镍铁实际产量金属量3.65万吨，环比增加1.07%，同比增加1.83%。中高镍铁产量2.95万吨，环比减少0.02%，同比增加5.28%；低镍铁产量0.69万吨，环比增加5.98%，同比减少10.64%。国内镍生铁环比基本持平，4月环保督查背景下，内蒙古、江苏等地镍铁厂普遍有所减产，而福建、广西等地镍铁厂因疫情有所恢复，产量环比上月出现增量。印尼方面，年4月印尼镍生铁实际产量金属量9.04万吨，环比增加3.56%，同比增加31.4%。中高镍铁产量8.91万吨，环比增加3.58%，同比增加32.6%。印尼镍铁产量稳定增长，4月印尼新增镍铁产线7条，其中IWIP园区新增产线1条，VDNIP园区新增6条产线。虽然Morowali园区转产高冰镍产线增加，但新项目的陆续投产仍将增加印尼当地镍铁产能。
进口方面，在高冰镍转产背景下印尼镍铁产量仍维持增长，印尼镍铁回流量创历史新高。据中国海关数据统计，年4月中国镍铁进口量41.9万吨，环比减少1.11万吨，降幅2.58%；同比增加10.3万吨，增幅32.62%。其中，4月中国自印尼进口镍铁量39.05万吨，环比增加0.38万吨，增幅0.97%；同比增加10.98万吨，增幅39.13%。年1-4月中国镍铁进口总量.54万吨，同比增加27.68万吨，增幅21.48%。从主要厂商投产计划来看，在经历过去五年印尼镍铁投产高峰后，印尼镍铁产能同比增速将逐年回落。年印尼NPI投产主力军依然为青山和德龙，此外，力勤有望投产8条产线，由于现阶段印尼NPI毛利率很高，投产计划将大概率得以落实，镍生铁将逐步呈现供应相对充裕局面。
根据限产修正后的镍铁平衡表来看，年能耗双控及镍矿供应约束将继续影响中国的镍铁产量减产3万吨至39万吨；印尼NPI投产项目集中释放将使得镍铁产量继续增加26万吨至万吨。不过由于印尼中长期在镍资源上的垄断地位，政策风险在镍价的分析中成为不可忽略的重要因素。
3.全球精炼镍库存持续走低，逢低介入跨期正套
纯镍供应紧张为当前镍市场基本面的重要支撑因素。随着国内外伦镍库存降至历史新低，纯镍升水不断扩大至万元以上，但由于近期下游需求不佳，供强需弱的局面下，现货升贴水开始下滑，尤其镍豆价格已接近平水。库存方面，截至/5/25，国内交易所精炼镍库存为吨，较上月末减少吨，位于近五年低位；LME库存吨，较上月末减少吨，较去年高点去库超过19万吨，其中亚洲仓库吨（+吨），欧洲仓库吨（-吨）。
进口方面，据中国海关数据统计，年4月中国精炼镍进口量.吨，环比降幅35.75%，同比降幅37.24%。年1-4月，中国精炼镍进口总量.吨，同比增幅32.92%。随着国内纯镍库存不断走低，内外价差逐渐缩窄，自2月下旬国际地缘局势恶化以来长期关闭的进口窗口重新打开，进口货物清关及05仓单交割后流入市场预期将一定程度缓和纯镍供应紧张担忧。套利策略来看，原生镍远期供应压力正在逐步兑现，纯镍供应虽然弹性有限但需求将被二级镍挤出，逢低介入跨期正套组合。
4、不锈钢社会库存偏高，需求利润不佳导致钢厂降低排产
近期不锈钢价格偏弱震荡，疫情影响下市场物流发运受阻，加之终端开工率较低，系不锈钢社会库存累积。4月疫情开始有所好转，但在成本支撑下钢厂挺价心态较强，贸易商接货不勤，终端接受力一般，个别钢厂出货不畅、厂库压力大，系粗钢排产连续呈现下行趋势。成本端来看，随着3月伦镍沪镍大涨，带动不锈钢镍原料上涨，加之铬矿市场资源持续紧缺，铬铁价格持续走高，系不锈钢成本压力持续增加，面对高价原料，钢厂镍铁采购需求收紧，以原料议价重心下移方式化解成本压力。
产量方面，据Mysteel调研，4月份国内33家不锈钢厂粗钢产量.50万吨，月环比减1.98%，年同比减1.30%；其中系.49万吨，环比减3.90%，同比减3.11%。预计5月份国内33家不锈钢厂粗钢产量.70万吨，月环比减0.6%，同比增1.6%。其中系万吨，环比减0.4%，同比减9.9%。4-5月份国内不锈钢厂排产有下降，主要由于本轮疫情持续时间超预期，部分钢厂因物流或接单等原因调整生产节奏。社会库存方面，截至5月20日，国内无锡及佛山两地系不锈钢社会库存累计51.54万吨，较上月末回落0.69万吨，较往年同期增幅达到42%，库存压力较为明显。
年中国和印尼两国仍有新产能投产，以系为主。国内方面，中国理论上新增项目产能万吨，但实际投产情况需考虑双控政策、终端需求、钢厂利润等情况。印尼方面，由于原料成本低廉，印尼产能理论上可达到满产状态，不锈钢总产能将达到万吨左右，增速约为30%。当前不锈钢旺季预期落空，考虑到下半年仍有较大投产压力，预计不锈钢价格仍将偏弱运行。
5、硫酸镍减产叠加原料供应增加，镍豆用量大幅缩减
本月电池级硫酸镍价格元/吨，较上月末下跌元/吨。今年是印尼镍中间品、高冰镍项目集中投放的一年。印尼MHP湿法项目已明确的高压釜新增数量有5台，新增年产能可达8万吨镍金属，预计年印尼MHP镍金属量将达到10.6万吨以上，同比增加9万吨以上，预计年印尼MHP镍金属量将达到10.6万吨以上，同比增加9万吨以上。印尼高冰镍项目新增普遍集中在三四季度，预计年全年高冰镍金属产量同比将增量10.17万吨。随着硫酸镍原料供应增多，MHP镍系数报价自4月以来已经从9折降至7-7.5折，目前镍豆生产硫酸镍即期成本在5.13万元/吨，而MHP生产即期成本在4.49万元/吨。硫酸镍减产叠加镍中间品消费增加，导致前驱体企业镍豆用量大幅缩减。
新能源汽车方面，年4月，国内新能源汽车产量31.2万辆，同比增长43.9%，环比下降33%。4月国内新能源汽车销量29.9万辆，同比增长44.6%，环比下降38.3%。新能源汽车产销增速近期呈现明显回落，随着上海社会面清零，车企复工复产如期推进，车企产能已恢复至60-70%，有望于5月中下旬完全恢复。与此同时，汽车下乡政策有望于6月初出台，鼓励车型为15万元以内的汽车(含燃油车及新能源汽车)，每辆车补贴范围或在0元-元，补贴力度超市场预期。随着消费者对于新能源汽车接受度提高，以及国内“双碳”目标的约束，清洁能源将逐步替代传统燃油车，预计新能源汽车产销势头将得到延续。
后市观点
供应方面，高镍铁价格重心下移，国内到厂价-元/镍，较上月末下跌35元/镍。系不锈钢减产预期降低了镍铁需求。同时，印尼新建项目陆续投产，镍铁回流量创历史新高，使得国内镍铁整体供应小幅过剩，镍铁转入利润压缩状态，价格进入下行通道。今年是印尼镍中间品、高冰镍项目集中投放，随着硫酸镍原料供应增多，MHP镍系数报价自4月以来已经从9折降至7-7.5折。需求方面，近期不锈钢价格偏弱震荡，疫情影响下终端开工率较低，系不锈钢社会库存处于高位，叠加成本压力持续增加，系粗钢排产呈现下行趋势。新能源汽车前景继续向好，但疫情对汽车产业链供应链造成较大冲击，硫酸镍减产叠加原料供应增加，导致前驱体企业镍豆用量大幅缩减，但随着车企复工复产推进及汽车消费刺激政策出台，将利好新能源汽车产业链复苏。库存方面，国内外显性库存几乎降至历史最低区间，支撑镍板升贴水维持在高位。
整体上看，国内车企复工复产及纯镍低库存对镍价仍有支撑，短期或促成镍价的反弹，但印尼项目如期推进，供应压力逐步兑现，中期可逢高布局空单。套利方面，原生镍远期供应压力正在逐步兑现，纯镍供应虽然弹性有限但需求将被二级镍挤出，逢低介入跨期正套组合。
近阶段主要 （执笔：上海中期研究所金属小组）
