来源：五矿经易微服务
作者：钟靖
报告简介
年3月初镍价暴跌以来，沪镍、伦镍价格已分别在元和美元均值区间窄幅波动了长达一个月时间。随着二季度镍产业链供给和需求博弈加剧，镍还能有哪些机会？下面将具体分析。
镍
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图1：红土镍矿港口库存与价格
首先 镍铁镍矿供应端方面，根据海关数据统计，1~2月我国红土镍矿累计进口万吨，同比减少32.6％。3月末红土镍矿港口库存环比2月末再减少万吨至万吨，一季度供应缺口下累计下降万吨。
4月菲律宾雨季结束，红土镍矿供应量增加，进口量和港口库存量预计逐渐回升。但供应增加且国内镍铁厂生产利润未明显恢复，矿价预计见顶回落。截至4月中旬，菲律宾中品味红土镍矿CIF进口价格环比下跌至68美元。
图2：中国红土镍矿进口量
图3：中国镍铁产量
根据SMM统计，21年一季度国内镍铁累计产量11.48万吨，环比20年四季度继续下降0.89万吨，其中高镍铁累计产量环比减少0.74万吨。红土镍矿价格下跌叠加镍矿供应预期增加，国内镍铁产量预计触底回升。
然而，在一季度国内不锈钢高排产需求驱动下，前两月镍铁进口量高位波动，根据海关数据统计，1~2月中国镍铁累计净进口量63.8万实物吨，其中印尼镍生铁累计净进口量52.3万实物吨。3月随着印尼青山两座工业园累计投产12台炉子和印尼德龙二期新投产炉子爬坡，印尼镍生铁新产能投放加速产量稳步增加，预计中国镍铁进口量也将继续增加，供应过剩预期致使镍铁价格持续产生压力。截至4月中旬，国内不锈钢厂高镍铁招标价环比3月初元/镍高点大幅下调元至元/镍。
图4：印尼镍铁产量
图5：中国不锈钢产量
不锈钢需求方面，一季度不锈钢呈现供需两旺状态，不锈钢粗钢累计产量环比持平20年四季度的万吨。库存方面，截止3月末，无锡佛山不锈钢社会库存72万吨，环比2月末去库10万吨，主要是由系下游需求旺盛贡献，系库存累计减少10万吨。
价格和利润方面，尽管受到镍价回调影响，民营企业不锈钢现货毛边价格回调至目前元/吨，钢厂冶炼盈利大幅收缩。但随着原料成本下调和系需求保持坚挺，远期钢厂冶炼盈利回升，减产动力不足，对原生镍整体需求仍保持高位。
因此，综合不锈钢和镍铁的供需情况，不锈钢用镍铁需求保持高位，但镍铁供应继续大幅增加下成本坍塌预期加深，镍铁价格持续受到压制。
图6：系社会库存
图7：系不锈钢价格和钢厂利润
镍
新能源电池产业链持续支撑镍需求
接下来 供应方面，根据海关总署数据，1~2月精炼镍累计净进口量1.85万吨，月均净进口量环比20年四季度减少吨。由于前期国内电池级硫酸镍原料镍豆供应不足以及新能源产业链需求淡季不淡，镍豆现货升水一度逼近元/吨，3月精炼镍进口窗口随之打开，进口量预计见底回升。镍豆供应紧张格局缓解后，现货升水也回落至元/吨水平。
图8：精炼镍进口
需求方面，一季度终端新能源电动车产销高景气度维持，中游锂电、三元前驱体企业产能利用率居高不下，新能源产业链用镍金属（硫酸镍）的需求淡季不淡。
根据中汽协和SMM数据，一季度国内新能源汽车累计销量达51.5万辆，同比增加％；一季度硫酸镍累计产量5.28万金属吨，环比20年四季度上升5％。由于新能源用镍需求淡季不淡，叠加镍豆溶解生产硫酸镍利润高企，一季度硫酸镍产能产量增长边际加速，致使国内精炼镍库存持续去库。截止4月2日，一季度SHFE+LME+保税区显性库存累计去库0.5万吨至28.05万吨，其中3月上期所库存去库0.30万吨，保税区库存去库0.55万吨。
图9：国内新能源汽车销量
图10：国内硫酸镍产量
然而值得警惕的是，由于短期镍豆溶解硫酸镍产量增加导致硫酸镍价格回调，硫酸镍溢价高位回落，预计继续对精炼镍升水和需求有阶段性影响。
但二季度随着新能源电动车产业链逐步进入旺季，中游锂电和三元前驱体产量回升，硫酸镍和精炼镍原料镍豆的需求继续环比增加，预计短期精炼镍需求高景气度维持。因此，国内精炼镍库存短期大幅累库的概率较低，需求支撑下镍价下调空间亦有限。
图11：精炼镍显性库存
图12：硫酸镍溢价
图13：镍进口盈亏比例
综合来看，二季度供应端原生镍产量增速加快，需求端不锈钢和电池级硫酸镍需求景气度维持，短期原生镍供应大幅过剩难出现，趋势上镍价维持震荡走势概率较大。然而由于国内精炼镍库存较低， 免责申明：本报告信息均来源于公开资料或实地调研，我公司及研究人员对信息的准确性和完整性不作任何保证，本报告中的信息、观点均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整；报告中的信息及观点不构成投资要约或买卖建议，投资者据此作出的投资决策及结果与本公司和作者无关。投资有风险，入市需谨慎。
