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随着海外疫情蔓延，全球第一大MLCC生产商村田位于菲律宾、日本福井的工厂接连被迫停工。近日，菲律宾延长“封城”，40%MLCC产能位于菲律宾的三星电机或将受到影响。
如同被推倒的多米诺骨牌，身处MLCC产业链上游、境外销售占比超九成的江苏博迁新材料股份有限公司（下称“博迁新材”）恐难独善其身。
除此之外，博迁新材的上市之路仍有隐忧。
公司靓丽业绩的背后，难掩资金紧绷的态势；报告期内，公司存货节节攀升，存货跌价日渐侵蚀利润。此外，“中植系”陪跑近两年，却在上市前夕选择退出。或许，对于公司未来的看法，已隐含在离别之中。
上市前遭中植系退出
博迁新材谋求上市已久。
年9月，公司与浙商证券签订了《推荐挂牌并持续督导协议》，确认由浙商证券作为主办券商，负责推荐博迁新材进入全国股份转让系统挂牌公开转让，并进行后续持续督导。
经历年的股权转让与业务承接后，年3月，博迁新材顺利在新三板挂牌。同年5月，公司与三星电机正式签订了合作协议。
而在同一时间，博迁新材获得了第二次增资。翔嘉中舟以每股16.60元的价格，合计万元认购博迁新材新发行股份万股。本次增资完成后，翔嘉中舟持有公司10%股权。
公开资料显示，翔嘉中舟的管理人为常州京江资本管理有限公司，中植资本管理有限公司持有其%股权。
对于本次增资价格高于前次的情况，博迁新材表示，主要系公司与三星电机签订了合作协议，公司未来三年的盈利水平有了较大的保证，同时公司控股股东通过与增资对象签订《补充协议》的方式就公司未来业绩、上市事项和相关业绩补偿及股份回购义务等做出承诺。
而在翔嘉中舟入股不久后，年11月，博迁新材接受海通证券的辅导，正式开启公司的IPO之旅。
然而在公司披露招股书的前夕，年3月，翔嘉中舟以6.12元/股的价格，清仓所持有的.4万股股份。此次转让价格低于公司年9月的股份转让价格12.86元/股和年12月增资扩股的价格7.15元/股。
但凭借此次股权转让，翔嘉中舟仍较此前的投资额万元获益约万元。
从中植系入场的时机来看，是基于对公司与三星电机合作的基础，以及对公司未来业绩的肯定。那么博迁新材上市后，凭借其所持股份应获利更多。然而，“陪跑”近两年后，中植系却选择“折价”出让所持股份。
信披数据前后矛盾
年11月，宁波广博纳米新材料股份有限公司（下称“纳米股份”）的前身宁波广博纳米材料有限公司出资设立了博迁新材。直至年5月，博迁新材始终为纳米股份的全资子公司。
彼时，纳米股份的主营业务包括亚微米级镍粉、亚微米级铜粉和银浆的研发、生产和销售业务。年5月，纳米股份将博迁新材%股权全部转让。
同时，通过一系列资产转让，纳米股份将其金属粉体业务整体转移至博迁新材，仅保留了银浆等光伏材料的研发、生产和销售业务及贵金属贸易业务。
据招股书，此举主要考虑到电子专用金属粉体材料业务的发展前景，同时避免了公司同纳米股份的同业竞争问题。
纳米股份欲为博迁新材后续上市扫清路障，但尽管双方业务已完成拆分，但之间仍存大额关联交易。
招股书显示，年，纳米股份位列公司第二大客户，当期贡献销售额.77万元，销售占比为19.66%。不过，财经网注意到，这一数据与公司公开转让说明书存在矛盾。
公开转让说明书显示，年1-8月，纳米股份位列公司第一大客户，当期贡献销售额为.87万元。为何对纳米股份全年的销售额却低于当年1-8月的销售额呢？
此外，博迁新材还与纳米股份发生较多的关联采购。公开转让说明书披露，年1-8月，纳米股份位列公司第二大供应商，对其采购额为.77万元。
然而，招股书显示，年，公司与纳米股份之间偶发性关联采购金额为.22万元，仍低于当年1-8月的采购额，同时，高于公司对第二大供应商贺利氏（招远）贵金属材料有限公司额.42万元，但公司并未将纳米股份列入前五大供应商名单之中。
来源：公开转让说明书
来源：招股书
公司招股书中并未披露重要会计政策、会计估计变更或会计差错更正情形，那么，为何会出现上述差异呢？对于上述疑惑，财经网曾向博迁新材发去采访函核实，公司表示，公开转让说明书和招股书中有关年公司向广博纳米采购的相关差异系统计口径不同。
大客户依赖难解，应收账款高企
博迁新材的主营业务为电子专用高端金属粉体材料的研发、生产和销售，产品主要包括纳米级、亚微米级镍粉和微米级、亚微米级铜粉、银粉、合金粉，属于MLCC（片式多层陶瓷电容器）制造环节上游的原材料之一。
MLCC可广泛应用于消费电子、汽车电子、通信及工业自动化等其他工业领域，因应用广泛被誉为“电子工业大米”。
随着下游智能手机等消费电子产品市场的发展，MLCC等电子元器件的需求迅速增长。据中国电子元件行业协会发布的数据，-年，全球MLCC市场规模从85.4亿美元增长至.5亿美元。
来源：招股书
受益于行业的发展，身处产业链上游的博迁新材业绩也获得爆发式增长。公司营收从年的0.75亿元增长至年的5.28亿元；净利润则从亏损.98万元增至年的1.04亿元。
其中，为博迁新材业绩贡献最多的，当属三星电机。
-年上半年，三星电机始终位列公司第一大客户，分别贡献营收0.56亿元、1.88亿元、3.55亿元、1.84亿元，占公司当期营收比重分别为35.43%、61.51%、72.79%、85.43%。
对单一大客户的依赖程度如此之高，公司开拓新客户的能力方面难免引人担忧。博迁新材亦坦言，若未来三星电机减少对公司产品的采购，则公司可能出现订单减少的不利局面，公司面临因客户集中度较高可能导致的经营风险。
另一方面，“大客户依赖症”带来的连锁反应之一，则是应收账款的高企。
-年，博迁新材应收账款账面值分别为.11万元、.36万元、1.31亿元。期间，公司营收分别同比增长50.8%、85.64%、63.32%，应收账款账面值则分别同比增长.46%、.05%、46.34%。
年上半年，博迁新材应收账款账面净额进一步增至1.49亿元，占当期营收比重为59.56%。三星电机应收账款期末余额为1.42亿元，占比为90.41%。
来源：招股书
产能利用率低仍扩产，存货跌价侵蚀利润
国瓷材料（.SZ）在年报中表示，全球电子元器件尤其是MLCC市场在经历了年的高速增长后高位回落，行业去库存综合因素影响，全球电子元器件行业及产品价格理性回归，年呈现需求放缓，陶瓷材料相关产品MLCC粉体材料的销售收入受到一定的影响，较年增速放缓。
根据中国电子元件行业协会发布的数据，年，全球MLCC市场规模约.5亿美元，同比增长47.05%。-年，全球MLCC市场规模约.3亿美元、.5亿美元、亿美元、.8亿美元，增速约为2.02%、4.02%、4.04%，增速明显放缓。
下游需求增速放缓的情形下，博迁新材扩张的步伐并未减慢。年，公司新建22条镍粉生产线并陆续投入生产，但产能消化情况已不容乐观。
-年上半年，公司镍粉分级粉的产能利用率分别为.61%、47.13%，产销率分别为90.93%、91.35%。与此同时，公司存货积压趋多。
年，公司营收同比增长63.32%的情况下，存货同比增长.9%，其中库存商品同比增长.13%至.96万元。年6月末，因库存部分产成品出现滞销，博迁新材计提存货跌价准备.78万元，占当期公司净利润的15.52%。
而除了镍粉的产销率不足，博迁新材铜粉、银粉的产能利用率也相对较低。报告期内，公司铜粉分级粉的产能利用率分别为56.92%、62.75%、71.15%、66.8%；银粉分级粉的产能利用率分别为13.42%、22.26%、11.67%、15.44%。
博迁新材在招股书中表示，公司铜粉生产设备未有增加，产能利用率较为平稳，现有产能足以应对市场需求；银粉产能利用率维持在较低水平，主要系银粉下游需求量较小。
但在上述产能利用率不足、产销率下滑的情况下，博迁新材仍拟通过IPO募资进行扩产。
根据募资规划，公司拟投入6.54亿元用于“电子专用高端金属粉体材料生产基地建设及搬迁升级项目”，该项目建成后，公司将新增吨亚微米级、纳米级镍粉；20吨微米级、亚微米级银粉和80吨微米级、亚微米级铜粉的生产能力。
同时，公司拟投入1.81亿元募投资金用于“年产吨超细纳米金属粉体材料项目”，该项目目前已部分建成，待完全建成后，公司将新增年产吨亚微米级镍粉的生产能力。
来源：招股书
截至招股书签署日，公司镍原粉、铜原粉、银原粉的年生产能力分别为吨、.4吨、40吨，新增各项产能分别为原有产能的73.25%、65.36%、%。
