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来源：紫金天风期货研究所
作者：有色组
本周观点
宏观方面，上周超预期的非农数据说明美国经济消费具有韧性，同时，工资-通胀的螺旋又可能在需求侧支撑整体通胀维持高位。 基本面上，周内约多吨的纯镍清关到货，缓解供应紧张的矛盾。周内镍铁价格维持元/镍点附近，利润区间约-6％至6％。利润亏损下，镍铁产量承压，预计8月国内镍铁产量约3.05万吨镍，环比-2％。不锈钢终端消费疲软，利润持续亏损约-10％，预计8月不锈钢产量仍将受到利润亏损的影响，复产的可能性相对较小，需求端的不振导致纯镍社会库存累库。近期各地频发限电扰动事件，目前暂未影响到镍铁厂和不锈钢厂的生产，后续影响需持续跟踪。
短期来看，纯镍供需都较为薄弱，周内累库使得低库存对镍价支撑效应减弱，预计绝对价格震荡偏弱运行，但近强远弱格局持续，月差策略以正套为主。中期来看，我们依然维持绝对价格中枢下移的观点，镍供应宽松压力在走阔，镍元素总量供应随着印尼镍铁新增产能释放而大幅上升，镍元素过剩格局较为明朗。同时，高冰镍和MHP供应放量也使得镍豆需求下降，镍结构性矛盾有所缓解。整体而言，远期镍价面临压力较大。
风险提示：1.印尼镍铁产能释放不及预期；2.疫情不确定性；3、宏观风险。
镍观点小结
电解镍：震荡偏空短期来看，纯镍供需都较为薄弱，周内累库使得低库存对镍价支撑效应减弱，预计绝对价格震荡偏弱运行，但近强远弱格局持续，月差策略以正套为主。
镍铁：偏空印尼镍铁产能释放，镍元素供应偏紧得到缓解。钢厂向上挤压镍铁利润，周内镍铁价格维持元/镍点附近，利润区间约-6％至6％。利润亏损下，镍铁产量承压，预计8月国内镍铁产量约3.05万吨镍，环比-2％。
中间品：偏空高冰镍、MHP供给兑现，镍豆需求被挤压，进一步导致镍供给放宽。6月，高冰镍进口1.77万吨，环比增长82.5％；MHP进口1.55万吨镍，环比增长62％。
电解镍：中性周内，内外比价上升至7.，盘面进口利润+元/吨，进口窗口打开，且周内镍板进口持续到货，缓解现货紧张的压力。
不锈钢：偏空不锈钢呈供需双弱局面，终端需求孱弱，负反馈向上传导发酵。
库存：偏多截至8月8日，LME镍库存吨，其中镍豆库存吨，镍板库存吨。
截至8月5日，电解镍国内社会库存为吨。
不锈钢观点小结
核心观点：偏空不锈钢终端需求孱弱，不锈钢利润亏损达10％至15％，预计钢厂将持续向镍铁厂寻求利润，镍铁价格存在下跌空间，我们认为不锈钢仍将呈现成本-价格螺旋式下跌的局面。
产量：中性当前终端需求不振下，不锈钢整体驱动依旧向下，不锈钢存在进一步减产的风险，警惕不锈钢负反馈向上传导。
冶炼利润：中性不锈钢成本支撑不在，钢厂进入亏损阶段，亏损达10％至15％左右，我们认为钢厂仍将持续向镍铁厂挤压利润，预计镍铁价格有可能进一步下跌，进而不锈钢成本存在下降空间。
库存：偏空截至8月5日，不锈钢库存小幅累库至吨。
周度价差数据
伦镍价差结构
伦镍价格曲线呈contango结构，LME0-3升水下滑至-71美元/吨。
数据来源：Wind，紫金天风期货
沪镍价差结构
截至8月8日，国内电解镍升贴水回落至元/吨，主要原因在于近两周进口镍板到货，叠加需求尚无起色，现货升水回落。
数据来源：Wind，紫金天风期货
纯镍价差
数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货
供给端：周度变化情况
镍矿价格持续回落
周内，海运费维持在18.5-19.5美元/吨，菲律宾红土镍矿1.5％CIF价格受到FOB价格下降的拖累，下降至68.5美元/吨。
不锈钢负反馈向上传导至镍矿端，镍铁厂因亏损而减产，压力持续向上传导，矿端价格松动。
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镍铁供应逐渐宽松
8月国内镍生铁产量约3.3万吨镍，环比下降2％。7月国内镍铁产量因利润亏损而主动减产，短期来看，镍铁厂利润仍承压，预计8月镍铁厂难有明显增量。
6月镍生铁进口量约6.36万吨镍，环比下降11.42％。我们预计年印尼当地规划新增镍铁项目全年新增或达40.8万吨镍。
数据来源：SMM，紫金天风期货
镍铁利润仍承压
周内镍铁平均价格小幅回落至元/镍点左右，最低价格触及元/镍点。
不锈钢负反馈传导至镍铁，镍铁价格回落。镍铁厂持续亏损的负反馈又进一步向矿端传导，周内镍矿成本小幅下降，镍铁成本压力边际缓和，但利润仍亏损，区间约为-6至6％之间，处于紧绷状态。我们预计在当前终端羸弱大环境下，钢厂负反馈持续传导，镍铁价格存在进一步下跌空间。
数据来源：SMM，紫金天风期货
纯镍进口打开
截至8月8日，镍沪伦比值小幅上涨至7.，盘面进口盈亏+元/吨，进口窗口打开，周内进口到货持续增加。
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硫酸镍价差情况
截至8月8日，硫酸镍、镍铁价差为4.1万元/吨镍。
根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍项目可行。以当前镍铁和硫酸镍价格来看，转产高冰镍项目动力充足。
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LME镍库存
截至8月8日，LME镍库存吨，其中镍豆库存吨，镍板库存吨。
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国内镍库存历史极低位
截至8月5日，电解镍国内社会库存为吨。
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需求端：周度变化情况
不锈钢周度变化
虽然镍铁、纯镍等原料价格下降带动不锈钢成本中枢下移，但终端需求疲软导致不锈钢价格下降，钢厂持续亏损，亏损约-10％。
截至8月5日，不锈钢库存小幅累库至吨。当前不锈钢基本面呈供需双弱，需
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新能源需求预计全年达38万吨镍
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