手上白癜风 http://pf.39.net/bdfyy/bdfzd/190531/7183165.html
（报告出品方/分析师：开源证券诸海滨）
1公司情况：专精特新“小巨人”，电池精密镍导体行业龙头
远航精密成立于年，主要从事电池精密镍基导体材料的研发、生产和销售，年8月入选第四批专精特新“小巨人”企业。
作为国内较早从事精密导体材料制造的企业，通过在行业内多年的经验积累，远航精密具备多种技术规格的镍带、箔以及下游精密结构件一体化的研发和生产能力。
主要产品镍带、箔及精密结构件主要作为连接用组件用于锂电池等二次电池产品中；少部分作为复合材料用于金属纪念币行业。主要产品下游终端广泛应用于消费电子产品、新能源汽车、电动工具、电动二轮车、储能、航空航天、金属纪念币等领域。
新远航控股直接持有公司37,,股股份，占发行前股份总数比例为50.07%，为控股股东；周林峰除通过新远航控股间接控制远航精密50.07%的股份外，还持有乾润管理43.56%的股权并担任执行董事，通过乾润管理间接控制3.00%的股份，周林峰共间接控制远航精密53.07%表决权，为实际控制人。
高级管理人员在相关行业岗位任职多年，对公司理解深刻。
1.1、产品结构：镍带贡献82%营收，电池精密结构件占比持续上升
远航精密主要产品分为镍带、箔和精密结构件两类。
镍带、箔产品以镍板为主要原料，通过加入微量金属元素配方并经过多道工序，形成具有良好物理和化学性能的产品。
镍带、箔产品大部分加工后主要用于锂电池等二次电池产品中；少部分直接作为复合材料用于金属纪念币行业。远航精密所产镍带、箔产品规格多元化，覆盖范围广，卷重最高可达3,kg，宽度在1mm-mm之间，厚度在0.01mm-7mm之间，精度可以控制在产品厚度的1%-3%范围之内，能够快速响应下游客户在卷重、幅宽、厚度和性能等方面的各类产品的需求。
精密结构件产品均为定制化产品，是将镍带、铝带、铜带等材料根据不同的需求，经过冲压、切割、焊接或贴膜等工序形成，根据功能的不同主要可作为导电连接组件、热敏保护组件和其他结构组件直接应用于消费电池、动力电池和储能电池，终端应用于消费电子产品、新能源汽车、电动工具、电动二轮车、航空航天、储能等领域。
-H1，远航精密主营业务收入占营业收入的比重分别为95.87%/96.76%/94.77%/95.59%。主营业务中镍带、箔为主要收入贡献产品项，-H1贡献比例达到83.86%/88.70%/84.84%/82.74%。
主要毛利由镍带、箔类产品贡献，精密结构件比例持续上升。
目前，镍带、箔类产品为主要毛利贡献产品，-H1比例达75.36%/78.49%/74.01%/63.75%。-H1期间精密结构件产品的毛利贡献比例为17.08%/22.76%/29.50%，保持上升趋势。产品毛利率中，精密结构件属于毛利较高的产品，H1毛利率达27.88%，镍带、箔毛利率为12.46%。
产能利用率处于高位，扩产需求迫切。
-年镍带、箔和精密结构件产品产能利用率均超过78%，年镍带、箔产能利用率达95.22%，精密结构件产能利用率达87.17%，均处于高位，随着业务规模的持续扩大，对产能扩张有迫切需求。两类产品-H1产销率始终超过97%，镍带、箔类产品存在少量自用情况，所占比例较少。H1由于镍价上涨以及疫情影响，订单数量减少，使得整体产能利用率有所下降。
1.2、财务情况：营收四年CAGR达35%，净利润逐年上涨
-年远航精密营业收入保持稳定上涨趋势，分别为3.64/4.42/5.70/9.00亿元，-CAGR达到35.18%，H1营收为5.04亿元，同比增长20.55%。
净利润方面，-H1远航精密净利润保持上涨，年达到万元同比上涨49.13%，-年CAGR达29.00%。H1由于镍板原材料价格上涨，原材料采购成本上升，净利润同比下降0.98%，为万元。净利率年为9.37%，H1为7.69%。
期间费用率持续下降，研发费用率保持稳定。
-H1远航精密的期间费用总额分别为4,.79万元/4,.79万元/7,.04万元/3,.15万元，占营业收入比例分别为10.19%/8.37%/8.01%/6.79%。
其中不考虑运杂费的情况下，-年销售费用分别为.01万元、.52万元和1,.43万元，随收入规模的不断扩大呈逐年增长趋势；管理费用率在-H1分别为3.38%/2.99%/2.89%/2.18%，保持不断下降趋势；财务费用率为0.62%/0.56%/0.45%/0.23%，处于低位。研发费用率为4.16%/3.58%/3.42%/3.44%，基本保持稳定。
1.3、竞争优势：产品覆盖广，研发及质量受到客户广泛认可
产品规格覆盖广且质量稳定：由于下游电池产品规格众多，对精密导体材料的宽度、厚度、硬度、形状要求差异较大，因此远航精密在保持一定规模的通用性产品加工的基础上，制定了“小批量、多批次、个性化定制”的高端产品发展方向。凭借专有的制造配方，能够生产多种规格的高品质产品。
目前远航精密镍带、箔产品覆盖了市场上绝大多数客户要求的产品规格，其中镍带、箔最薄可以加工至0.01mm，在厚度最小化的前提下依然能保证产品表面精度。依托稳定的质量和多样化的产品，远航精密与下游行业中龙头企业均建立了长期稳定的合作关系。
手握优质客户资源：远航精密在镍带、箔行业深耕多年，行业地位突出，经过多年的发展，能较好地把握市场机遇，在做大做强镍带、箔业务的同时，利用自产镍带、箔的优势，逐步向产业链下游延伸。
远航精密依托先进的研发设计平台、高效的柔性化生产系统、完善的质量管控体系赢得了众多知名客户的信赖，与松下、LG、珠海冠宇、孚能科技、天津力神、亿纬锂能、欣旺达、新普科技、顺达科技、星恒电源、博力威、TTI、格力博、泉峰控股等知名企业建立了良好的合作关系，产品品质得到市场上的高度认同。
主要客户多为行业内的知名企业，在行业中处于领先地位，远航精密成为该等客户的合格供应商，有利于获得行业内潜在客户的认可，便于业务持续快速拓展；同时下游客户对产品各方面性能指标的高标准要求，有助于推动远航精密持续不断进行技术创新和产品研发，稳固公司的研发和产品优势。
产业链内一体化生产：远航精密具备镍带、箔及其下游精密结构件一体化生产能力，上下游的连接使其成为国内精密镍基导体材料行业内产业链覆盖较为完整的企业之一。随着精密结构件业务中TCO项目的投产，远航精密垂直一体化产业链优势得到进一步加强，有利于产品质量水平的长期稳定。同时，TCO产品关键原材料的自产使得远航精密具有更强的成本控制能力及供应链掌控能力。
研发领先行业：为了更好地掌握和满足客户的需求，远航精密与客户的合作从客户新产品的研发阶段即开始。由于下游电子产品技术更新快速，电池精密导体材料在形态、导电性能、延展性、持久性等方面均有较为快速的变化，通过提前获得更新的技术信息，远航精密能对公司产品的配方和工艺进行预先改进设计，以更好地制造出符合下游应用领域的产品。
通过不断的研发试验，远航精密可以生产多种技术规格的镍带、箔，掌握了多种精密结构件产品的制模和冲压工艺，在行业内具有较强的市场竞争力。
1.4、募投项目：用于精密镍带材料和合金冲压产能扩建项目
本轮公开募资拟向不特定合格投资者公开发行人民币普通股不超过2,万股，发行底价为16.20元，共投入募集资金40,万元用于投资年产2,吨精密镍带材料项目、年产8.35亿片精密合金冲压件项目等产能扩建项目以及研发中心。
年产2,吨精密镍带材料项目预计建设期为1年，第2年设计产能为65%，第3年设计产能为90%，第4年项目达到最大产能。项目建成达产后，预计可实现年均销售收入39,.00万元。
年产8.35亿片精密合金冲压件项目预计建设期为1年，第2年设计产能为50%，第3年设计产能为70%，第4年项目达到最大产能。项目建成达产后，预计可实现年均销售收入55,.40万元。
2行业情况：电池镍导体前景良好，远航精密市占领先
2.1、市场规模：动力及消费锂电池潜力深厚，精密结构件市场空间广阔
镍带、箔和精密结构件产品的上游主要为镍的开采与冶炼、电解镍等行业，竞争充分，供应稳定；下游应用主要为电池电芯的极耳材料、引流材料、电池精密结构件加工材料和金属纪念币复合材料。
镍带、镍箔与精密结构件行业的发展与电池的发展密不可分。电池主要由正极材料、负极材料、隔膜、电解液和精密结构件组成。
精密结构件主要有壳体、盖板、连接片和安全结构件等种类，起到传输能量、固定支撑、外观装饰等作用，也是电池安全防护技术的核心组成部分。
极耳是从电芯中将正负极引出的金属导电体，在聚合物锂电池中一般分为三类材料，正极使用铝，负极使用镍或铜镀镍。据中企顾问统计，年全国动力电池极耳市场需求量约在2亿对，市场规模约20亿元。
随着新能源汽车行业的快速发展、电子信息化产业的更新迭代和国家对储能行业的大力支持，锂电池行业迎来快速增长。根据GGII数据，电池精密结构件的市场由年31.4亿元增长至年75.8亿元年复合增长率34.15%。
下游锂电池的应用场景可分为动力、消费电子和储能三大类，根据EVTank发布的《中国锂离子电池行业发展白皮书》显示，年全球锂离子电池总体出货量.4GWh，同比大幅增长91.0%。
根据工信部发布的《年锂离子电池行业运行情况》，年全国锂离子电池产量GWh，同比增长%，其中消费、动力、储能型锂电产量分别为72GWh/GWh/32GWh，分别同比增长18%/%/%。
动力电池近年产量增长迅速，年出货量有望达到GWh。根据中国汽车动力电池产业创新联盟的统计数据，年，我国动力电池产量为.7GWh，同比增长.4％；销量为GWh，同比增长.3％；装车量为.5GWh，同比增长.8％。GGII预计，到年中国动力锂电池出货量有望达到GWh。
根据国务院办公厅年11月正式发布的《新能源汽车产业发展规划（-年）》，到年，新能源汽车新车销量占比达到20%左右，发展前景广阔，到年，纯电动汽车有望成为新销售车辆的主流。
根据乘用车市场信息联席会数据显示，年中国新能源乘用车批发量为.2万辆，同比上涨%；零售销量为.9万辆，同比上涨.1%。随着新的新能源汽车积分制度执行、补贴政策的延续、传统车企加大在新能源汽车领域的投资布局加快，中国新能源汽车市场仍有望维持快速增长的态势，与之配套的锂电池出货量也有望持续增长。
GGII预计到年我国新能源乘用车动力电池需求量有望达.1GWh。
目前，传统的有绳型电动工具占据主流，随着市场对产品便捷化需求不断提升，当前电动工具正朝着无绳化、小型化、轻量化的方向发展。
锂电池凭借其小体积、轻便、环保等特征，在电动工具行业得到广泛应用。根据EVTank发布的《中国电动工具行业发展白皮书》，年，全球电动工具出货量达到4.9亿台，同比增长5.3%，电动工具用锂电池出货量20.2亿只；年，中国电动工具锂电池出货量达到5.6GWh，同比增长%。
受全球电动工具市场增长带动，根据GGII数据显示，年全球电动工具锂电池出货量为22GWh，预计年出货规模增至60GWh，相比年仍有2.7倍的增长空间。
电动二轮车主要包括电动自行车、电动摩托车和电动轻便摩托车。
年4月，《电动自行车安全技术规范》（GB-）正式实施，对电动自行车的性能、重量、外形等方面设定了关键技术指标。
在推行新国标之前，市场上有40％以上的车辆均为超标电动自行车，总数量超过1亿辆。根据新国标的要求，到年超标车将逐步淘汰完成。“新国标”的实施给电动自行车市场带来了大规模的替换需求，也给锂电池市场带来了新的增长领域。目前，锂电池在电动二轮车领域主要应用场景为电动自行车。
我国电动自行车动力系统目前以铅酸电池为主，与铅酸电池相比，锂电池具有重量更轻、循环寿命更长、能量密度更高等优点，但前期成本较高。
随着技术的成熟和成本的降低，锂电池逐渐成为电动二轮车行业的最佳动力解决方案，渗透率逐年提升。根据GGII数据，年中国电动二轮车锂电池出货量为10GWh，随着电动二轮车锂电化渗透提速，预计年电动二轮车锂电池出货量有望达到30GWh。
消费领域电池主要应用于PC、智能手机以及其他新兴行业，预计每年增速保持5%-10%之间。PC、智能手机等传统消费类领域目前市场规模较为稳定，可穿戴设备、无人机、无线蓝牙音箱等新兴电子领域的兴起，为锂离子电池市场带来更多机遇。
根据GGII数据，-年我国消费锂电池出货量从28.4GWh增至36.6GWh，年复合增长率为13.52%，预计每年增速保持在5%-10%之间。
PC是电池产品在消费电子方面的重要应用领域，也是使用量增长最快的领域之一。
随着在线教育、居家办公以及应对企业升级因素，有望导致市场对PC需求的增加，从而带动全球PC出货量的大幅增长。根据IDC统计数据，年全球PC市场的出货量为3.亿台，同比增长14.8%，出货量创近十年新高。随着更小巧的平板电脑或超级本的推广，台式电脑的市场份额会被进一步侵蚀，因此以平板电脑为代表的移动电脑需求的持续增加有望推动电池行业快速发展，使得精密导体材料的需求持续旺盛。
智能手机领域是目前除PC外又一大消费电池应用领域。
随着5G终端加速渗透、网络覆盖的日渐完善和终端性能的持续提升，全球智能手机市场规模在稳步增长。根据IDC统计数据，年全球智能手机出货量为13.亿台，同比增长5.7%。随着消费水平不断提高，智能手机的需求向品质化、多样化转变，更新换代速度的加快，全球智能手机市场预计维持平稳增长态势。根据TSR研究报告，预计年全球智能手机销量14.81亿台。
锂电储能市场主要分为电力储能、通信储能、便携式储能和家庭储能四大类，年全球出货量66.3GWh。
根据EVTank的《中国储能锂离子电池行业发展白皮书（年）》显示，年全球储能锂离子电池总体出货量66.3GWh，同比增长.4%，其中中国企业储能锂离子电池出货量为42.3GWh，占全球出货量的63.8%。从行业应用类别来看，电力系统依然是储能锂电池最大的应用市场，年占比高达71%，便携式储能、家庭储能等应用领域也在年取得增长。
在碳达峰和碳中和的大背景下，随着储能锂离子电池成本的逐步下降，商业模式逐步清晰，包括电力系统储能、基站储能和家庭储能等众多应用场景对储能电池的需求有望逐步增加，EVTank预计年全球储能领域对锂离子电池的需求量有望接近1TWh，整个储能锂离子电池十年的复合增长率有望高于汽车动力电池及小电池等领域。
2.2、竞争情况：突破性技术打造业内龙头，远航精密市占率超50%
远航精密镍带产品市场占有率超50%，为行业内龙头企业。
精密镍基导体材料行业竞争激烈，行业下游电池厂商对导体材料的品质及精密度的要求一般高于国家标准。
目前在镍合金、镍带行业内国际市场上主要的参与公司包括阿美特克特殊金属制品公司、NEOMAX株式会社、克拉尔特种金属（法国）有限公司、德国德镍股份有限公司、大同特殊钢株式会社等老牌特种金属及镍合金制造商，中国国内从事精密镍基导体材料的企业虽能基本满足客户的需求，但能够自主研发、不断优化和制造高端产品的企业较少。
远航精密在精密镍基导体材料行业深耕多年，为行业内领先的企业，在产品与设备的研发、生产工艺技术、产品精度和质量、生产规模等方面均具有优势。
根据中国有色金属加工工业协会出具的证明，年-年远航精密镍带产品市场占有率分别约为53%、53%和55%，而东杨新材年在行业内市场占有率仅为26.82%。而精密结构件为定制化产品，无法获取到行业内市场占有率相关信息。
突破性核心技术相较于竞争对手拥有技术先进性。
镍带、箔的核心技术主要体现在产品的厚度、宽度、精度、卷重等指标的制备能力上，关键的是配方、熔铸、轧制、分切等环节的控制能力；精密结构件的核心技术主要体现在制模、冲压焊接、模切等环节。
目前远航精密掌握了如大卷重、超宽度镍合金带、箔制备技术，大重量镍锭熔铸技术，超薄、超窄高精密镍带、箔制备技术等独有的突破性核心技术，相较于竞争对手拥有技术先进性。远航精密在多年生产经营过程中，对传统生产工艺进行了具有创新性的工艺改良，使镍带、箔产品在性能、生产效率及成本控制等方面具有独特的优势。
在熔铸方面，远航精密自主研发了大重量镍锭熔铸技术，通过对熔炼配方的优化、熔铸时间、温度和浇注工艺参数等方面的精确控制，结合耐火材料中间包过滤系统的创新，能够制备出大规格单块镍锭，与传统工艺的多炉次熔铸小规格镍锭相比，显著提高了生产效率，降低了生产成本；同时镍带、箔产品中镍含量越高导电性能越好，远航精密制备的镍带、箔产品镍含量可达99.8%以上，高于行业标准规定的镍含量需达到99.5%的要求。
在轧制和分切成型方面，对于镍带、箔行业来说，厚度、宽度、精度、卷重等要素是影响产品应用和体现技术水平的关键指标，远航精密掌握了大卷重、超宽度和超薄、超窄的镍带、箔制备技术，能通过对轧制道次、工艺参数、热处理温度等精确控制，制备厚度在0.01mm-7mm之间，宽度在1mm-mm之间，拼接后单卷卷重最高可达3,kg、尺寸公差较小的镍带、箔产品。
精密结构件产品主要为定制化产品，通常经过制模、冲压、焊接、模切等环节制备成型。
产品的精密度、产品线的多样化选择是企业能否从行业竞争中脱颖而出的重要因素。在产品的精密度方面，行业中多数企业不具备自制模具的能力，也无法制造精密度要求较高的产品，远航精密自主研发并掌握了涵盖模具设计及制备、冲压、焊接、模切工艺等多方面的关键技术，能够较好地满足客户对配套精密结构件在尺寸精度、加工公差及质量稳定性等方面的高水平要求。
在产品线的多样化方面，行业中大部分企业产品线单一，产品种类少。长期以来，远航精密注重精密结构件工艺技术的提升，不断完善和优化工艺技术路线，根据功能不同，由导电连接组件、一般结构组件逐步扩展到热敏保护组件，进一步提高了自身的核心竞争力。
2.3、行业壁垒：技术储备与持续创新双向要求构成竞争壁垒
要求深厚的技术储备：镍带、箔类产品行业竞争壁垒主要集中于技术层面。精密导体材料行业竞争激烈，行业下游电池厂商对导体材料的品质及精密度的要求一般高于国家标准。
为了满足市场的需求，提高技术水平、生产高质量和高精度的产品至关重要，对企业现有技术储备有较高的要求，对新进入者构成较高的技术壁垒。
持续的创新要求：国内外知名电池厂商对于具有高导电性、抗氧化、耐腐蚀、易加工、高强度、耐高温等特点的精密镍基导体材料需求持续增长，制造能够满足不同领域需求的中、高端新型精密镍基导体材料是产品的发展趋势，因此，精密导体材料生产企业必须在现有技术的基础上不断提高并加以创新，这对企业的创新能力有较高要求，对新进入者构成较高的创新壁垒。
3、同业对比：盈利能力稳定，本轮发行估值处于低位
鉴于远航精密产品主要应用于电池领域，镍带、箔产品核心技术主要集中于配方、熔铸、轧制、分切等环节的控制能力方面，因此在选择同业可比公司时选择诺德股份、中一科技、铜冠铜箔、东杨新材四家公司进行比较。
从营业收入与净利润额方面来看，由于铜箔和镍带箔产品产品可比性不强。
因此单纯财务指标上远航精密规模显得较小，但年营业收入9.00亿，净利润万元，绝对规模并不小。
从净利润率角度分析，远航精密的盈利能力近三年保持稳定，分别为11.18%/9.92%/9.37%，于行业中间位置。
-H1期间，远航精密主营业务毛利率分别为略有下降。
其中，镍带、箔类产品毛利率分别为21.62%、18.43%、17.57%、12.46%。镍带、箔产品销售主要采用“镍价+加工费”的定价模式，销售价格和单位成本通常随电解镍的市场价格波动而变动。
由于电解镍价格整体的上涨趋势以及H1出现的极端高价情况，产品销售价格上涨幅度小于原材料成本采购涨幅，因此近年镍带产品的毛利率呈波动走势或随着镍价稳定而获得缓解。
通过对比与相近的东杨新材毛利率可以得知，整体镍带行业的毛利率均受镍价上涨影响而处于下降过程中，远航精密的毛利率变动趋势与行业保持一致。
期间费用率基本保持稳定，研发费用率略高于平均水平。
-年销售费用率分别为2.03%/1.24%/1.25%，略高于行业平均水平，销售费用随收入规模的不断扩大呈逐年增长趋势；管理费用率处于行业平均水平，变动趋势保持一致；财务费用率由于现金流较好，银行借款相对较少，利息费用较低，因此始终低于行业平均水平。研发费用率始终略高于行业平均水平。
运营能力持续向好发展。
-年远航精密存货周转率分别为3.97/4.74/7.3，基本与行业平均水平5.81/6.42/8.68接近并保持上升趋势；近三年远航精密不断加强应收账款回款管理，客户回款加快，因此营收账款周转率同样保持上升，分别为4.25/4.6/5.77，与行业平均5.01/4.56/6.11保持在同一水平。
远航精密所生产的镍带、箔等产品主要用于锂电池行业，且精密结构件类高毛利产品营收比例近三年处于上升趋势，应用前景广阔，募投项目对应产能增加预计推动营收进一步扩张。
本轮发行底价为16.20元/股，对应稀释前PE为14.46X，稀释后PE为19.29X，相较于可比公司平均PE31.12X的平均水平处于较低位置。
4、风险提示
原材料价格波动风险，市场竞争风险，技术迭代、产品更新风险。
——————————————————
报告属于原作者，我们不做任何投资建议！如有侵权，请私信删除，谢谢！
精选报告来自
