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核心观点
几乎所有的增量都来自印尼，以满足其国内镍生铁的生产和配额出口。
但未来镍铁供应增加的预期依然难以改变。
我们认为在全球面临经济下行的大环境下，短时间内 镍矿难以投复产。此外，今年来全球镍库存保持高速下滑态势，库存的持续去化也使得精炼镍的供应弹性逐渐缩小。
.总体来说，未来 镍在新能源领域需求带动下供应保持增势。
.预计明年镍价将继续震荡寻底之路，重心较今年有所下滑。
详细内容
一、行情回顾
年，沪镍走势先扬后抑。上半年，镍价整体强势上涨，尤其是二季度以来镍价一飞冲天，于6月初达到元/吨的历史高位。但进入下半年，基本面逐渐走弱，叠加宏观扰动加剧，镍价破位下行，接连跌破10万、9万元/吨整数关口。
一季度，镍价总体呈宽幅震荡态势。一方面，全球经济复苏强劲，原油因供应因素及地缘政治扰动从低位不断回升，通胀预期逐渐升温，全球经济的复苏对有色需求产生支持。另一方面，美联储的加息预期以及美国对于挑起贸易冲突意图的强化又令市场担忧四起。此外，电解镍去库的同时镍矿供应季节性改善，多空交织之下，镍价宽幅震荡。
二季度，镍价强势上涨。基本面上，中央环保督察“回头看”进驻内蒙江苏等地，国内镍铁产量大幅收缩。与此同时，不锈钢需求升温以及新能源汽车高速发展，精炼镍库存持续下滑。消息面上，美国对俄铝制裁引发市场对俄镍制裁的忧虑，炒作情绪下，LME镍价一度冲至美元/吨。随后，在国内持续消耗精炼镍库存的背景下，市场逼仓情绪高企，沪镍主力一度触及元/吨关口。
三季度，镍价重心开始回落。国内镍价的暴涨带来的是进口窗口的打开，俄镍货源大量涌入。此外，贸易摩擦升级，宏观不确定性增加；国内新能源汽车补贴政策的变化导致新能源预期修正；环保因素逐渐消退，镍铁产量开始恢复，利空因素开始显现。
四季度，镍价破位下行。镍铁复产预期的逐渐落实使市场悲观情绪蔓延。同时下游不锈钢出现累库，消费预期偏弱。弱需求叠加强供应，基本面较为疲弱。宏观面上，国内经济下行压力明显， 悲观预期和美元指数的强势也令金属承压。镍价接连跌破10万、9万整数关口，截至12月7日，收盘报元/吨。
二、供给端：
1、镍矿：全球预期增加，镍矿供给宽松
-年间，由于印尼实行镍矿出口禁令，全球镍矿产量逐步下降。年开始，随着印尼出口限制的放宽，镍矿产量有所回升。INSG预计年镍矿产量将达到.4万吨，同比增长6.7％；年将达到.5万吨，同比增长6.1％。
印尼方面具体来看，截至年11月份，总配额共计万湿吨，已用完配额万湿吨，剩余配额万湿吨。虽然年下半年以来印尼镍矿出口配额增速放缓，但实际出口数量保持增势。此外，印尼镍矿品味较高，使用品位较高的镍矿能够降低镍生铁工厂生产时所需的辅料等成本，从而使得最终生产的综合成本降低，所以印尼镍矿较受市场欢迎，价格维持高位，也可能进一步刺激印尼镍矿的出口。
菲律宾方面，政府机构公布的数据显示，年1-9月该国镍矿石产出量同比下降1％至万干吨。菲律宾矿山和地球科学局称，该国29个镍矿中的11个在检修或运营暂停期间没有产出。但是菲律宾环境部称，若纠正前期环境违法行为，将准许九个关停的矿场恢复运营，这其中有六个是镍矿。这意味着菲律宾的镍矿产出在将来也有增加的可能。
此外，据INSG，许多潜在的新项目正在筹备中，一些矿山也可能不久后就会复工，将在未来贡献镍矿产量。
国内方面，印尼、菲律宾是我国红土镍矿的主要进口国，我国镍矿供给受两国政策影响较大。今年来，镍矿港口库存累积明显。截至11月23日，我国镍矿港口库存共万吨，较去年同期增长 8％。除去菲律宾雨季等季节性因素影响之外，未来镍矿供给是累库还是去库还要取决于镍铁企业的生产消耗程度。但是在全球镍矿产量增加的预期下，我们预计年我国镍矿供给将保持宽松。
2、镍铁：中国印尼集中发力，行业集中度或进一步提升
年金融危机之后，全球原生镍产量就一直持续增长。其中，在全球电解镍产量由于 镍矿关停潮而不断下滑的背景下，市场的增长主要来源于中国及印尼的镍生铁项目驱动。在过去的十几年内，除中国和印尼以外的其他国家和地区的增长十分缓慢。
INSG预计年全球原生镍产量将达到.4万吨，同比增长6.5％；年将达到.9万吨，同比增长8.4％。其中，年镍生铁产量将达到74万吨，年将达到83万吨。
国内方面，今年来镍铁价格维持高位，高利润率也促使镍铁厂开工率明显提升。据SMM，1-10月全国镍生铁产量37.38万镍吨，累计值同比增长9.32％。此外，市场更多的
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