（报告出品方/作者：华鑫证券，尹斌、黎江涛）
1、行业景气高企，投资机会接踵而至
1.1、量、价、利分化：重视相对确定性
截止12月17日收盘，年申万电力设备行业指数涨幅为54%，在全市场31个申万行业中处于第一位，大幅领先沪深指数-4.9%的表现。
年板块表现抢眼。截止年12月17日收盘，电气设备行业中的新能源汽车块的各细分行业的指数均表现抢眼，围绕“碳中和”走出独立行情，各细分行业（新能源汽车、锂电池、充电桩、储能、燃料电池）指数表现大幅领先于沪深走势。
中游动力锂电池创新驱动溢价，具有显著的超额收益。以年为起始点，新能源汽车步入快速发展通道，国内产业链持续加大资本开支，实现了“质”的飞跃，造就了一批各细分领域的全球巨头。在二级市场中，各细分指数中燃料电池具有较强β属性其涨幅居中；锂电池与储能指数涨幅显著高于其他指数，具有明显的超额收益，其原因是锂电池产业链的创新驱动及资源优势持续贯穿于新能源汽车发展过程带来的估值溢价，而储能与锂电池重合度较高。我们认为，未来新能源汽车与储能空间巨大，凸显中长期投资价值。
在-年度，各新能源汽车指数跑输沪深，其主要原因是：1）资本开支加大导致阶段性产能供过于求，产品（锂、钴、电解液、正极等）价格下行，企业营收、盈利受限，戴维斯双杀；2）政策波动较大，导致需求端较大波动。-年新能源汽车指数大幅跑赢沪深指数，其主要原因是新能源汽车行业经过疫情导致需求下滑、补贴断崖式下跌、产品价格持续下行等多重负面影响，于Q1迎来了需求中长期向上的反转拐点。我们认为是一个5年以上维度的高增长、确定性的高光时段，进而给板块带来估值溢价。展望未来，新能源汽车产业链仍具备中长期α投资机会。
电动车与储能将驱动锂电池行业进入中长期通道。从产业周期及投资属性分析，展望未来我们判断，燃料电池行业仍会表现较强的beta投资机会，但随着政策推进产业链不断完善，其α属性也将逐步增强。而基于锂电池为核心部件的电动车与储能产业链有望走出持续的高成长性，因而具备非常强劲的中长期α投资机会，仍会是板块投资的重中之重。
1.2、产业变迁：制造业属性演绎成消费+科技属性
产业链的价值转移，凸显行业消费与科技属性。随着智能网联不断强化车企的数字，汽车产业链的价值重心正加速由传统的生产制造向价值链的两端转移，新能源汽车行业日益重视研发设计与后端软件溢价，赋予汽车行业更多消费与科技属性。
电动化3.0时代，爆款助推需求。汽车行业经过过去10余年的导入期，目前行业已进入到了百花齐放的3.0时代，全球主流车企从供给端释放出众多车型，爆款车型有望持续投放，例如特斯拉Model3、大众的I.D.3/4，比亚迪“汉”，小鹏P7，蔚来ES8、EC6等，以及A00现象级产品上通五的MiniEV，给终端需求提供了多样化选择。我们认，智能化将是下一个驱动电动车需求的最大推动力。
新势力销量屡创新高，推动汽车科技与消费升级。造车新势力的产品科技属性强、营销手段丰富、品牌塑造能力强，深受消费者青睐。年1-11月蔚来合计交付量达8.1万辆，其中11月交付量1.09万辆，yoy+%；小鹏1-11月累计交付量达8.2万辆，其11月交付量达1.56万辆，yoy+%；理想汽车1-11月累计交付量7.6万辆，其中11月交付量1.35万辆，yoy+%。整体来看，以蔚小理为代表的新势力单月交付量近4万辆，成为电动智能大浪潮重要革新者与驱动力。
1.3、生态重塑：电动化与智能化相得益彰
智能电动汽车打造移动出行的“第三空间”，改变出行体验。在产业变革之下，智能电动汽车正在逐步取代传统的汽车代步工具，成为人们出行过程中的重要伙伴和移动出行的“第三空间”。由于移动互联网改变了人们的生活方式，人们不再满足于将汽车作为代步交通工具，而是将移动互联网的应用搬到汽车产品上，我们认为，智能电动化快速推进将大大激发C端需求，这也将是下一轮车企需抢占的制高点。
顶层设计加码智能汽车。汽车作为中国第二大产业，发展汽车行业智能网联升级将会推动相关产业链发展，助力国内经济的结构转型加速和快速发展。我国政策制定大力扶持推进智能网联汽车相关产业发展。其中，年十一部委联合发布《智能汽车创新发展战略》提出到年中国成为智能汽车强国。智能电动汽车发展已具备重要驱动因素。1）政策催化；2）汽车及出行行业变革；3）新进入对现有市场的挑战；4）产业链经过长期发展，上游相关技术逐步成，为车联网、高阶自动驾驶的逐步落地、发展形成了技术及产业链支撑。
智能电动，星辰大海。汽车行业从传统机械硬件定义汽车跨越至软件（智能化、、共享化）定义汽车的百年变局，电动化起着重要的承作用，而智能化将带来全新的用户体验升级，未来C端需求将进一步高速增长，在电动化的基础上持续推进智能化进程将开启新能源汽车行业的新征程。我们认为，智能与电动相得益彰，新一轮的投资盛宴已然开启，而锂电池产业链仍然是价值量最大的投资阵地。储能开启超级投资风口。在双碳背景驱动下，随着锂电池成本快速下降与技术的快速提升，有望助推储能平价时代到来。我们认为，未来几年储能有望续力电动车或锂动力电池成为新的超级投资风口，且行且珍惜。
2、行业持续高景气：全球共振，乘势而上
2.1、“双碳”视角下，电动车降“碳”之路
全球“双碳”有力推进。全球核心经济体均发布实现“碳中和”时间表。具体来看，中国提出“年碳达峰”、“年碳中和”；美国重返《巴黎协定》，提出年实现“碳中和”；欧盟提出年碳排放水平相较于年至少减少55%，较原有减少40%明显提升，此外，欧盟提出年实现“碳中和”目标。
实现全球“碳中和”，交通领域大有可为。根据IEA数据，年全球二氧化碳排放为亿吨，其中交通领域排放约为83亿吨，占比为25%，仅次于电力和热力生产部门的42%，排名第二。而在交通领域中，道路交通是碳排放核心来源，年占比为74%，其中乘用车排放占比为45%，商用车占比为29%。
实现道路交通领域“碳中和”的核心思路在于大力发展新能源车，包括电动车（EV+PHEV）及燃料电池车（FCV）。从长期来看，在“碳中和”发展思路下，考虑到成本及使用场景等约束条件，我们判断，乘用车等私人领域预计将以EV为主，而商用车包括客车及货车领域将以FCV及EV为主。
根据IEA测算，在全生命周期内，BEV（BatteryElectricvehicle）二氧化碳排放量约为20吨，而ICE（燃油车）约为42吨。当前模式下BEV并没有在使用环节做到零排放，这与电力来源结构主要以化石能源为主密不可分。但是，BEV与ICE碳排放有显著的差异，这种差异来源于能源转换效率的差异，根据BEV最终能源转换效率（考虑中间环节）约为ICE的2倍，这导致其碳排放约为燃油车的50%。因此，通过大力发展电动车将显著降低全球碳排放水平，助力道路交通领域向“碳中和”迈进。
更进一步，我们认为BEV碳排放在以上情形下仍有巨大削减空间，而这需要从电力来源结构做进一步调整。根据EERE数据，对比新罕布什尔州与美国整体能源结构可以发现，前者主要以清洁能源为主，而后者主要是以化石能源为主。基于不同的能源结构下，BEV碳排放差异巨大，在新罕布什尔州，BEV二氧化碳排放为kg/年，而在美国整体情况下二氧化碳排放为kg/年。
远期情形下，我们认为“风/光-储-充”一体化将是推动BEV碳排放进一步削减的核心能源体系或商业模式，更是推动实现“碳中和”的重要抓手。钠电池等新型电池或为储能提供补充，而动力电池远期成本下降空间仍大，长期“风/光-储-充”一体化发展空间巨大，围绕“碳中和”展开投资是未来10年主旋律。
2.2、政策端：长效催化，持续推进
顶层设计，全球电动化大势已起。全球主要国家设定了电动化目标，中国在提出年电动化率达到20%；德国提出年电动化率%；法国提出年无使用化石燃料的汽车；英国提出年电动化率达%。全球已如火如荼推进新能源汽车发展，并且取得瞩目的成绩。
具体而言，以欧盟、中国、美国为代表的核心经济体已经出台系列措施，推动目标的达成。严格的碳排放政策是推动车企大力发展电动车的重要助手，根据我们梳理核心经济体碳排放政策，我们认为全球电动车大势已起，势不可挡。欧洲碳排放及其严格，美国政策边际变化最大，中国在减排斜率上明显高于发达国家。
2.2.1、美国：渗透率低，强势加码
美国整体二氧化碳排放达峰为年，-年维持高位震荡。从美国碳排放结构来看，交通领域碳排放几乎与电力领域接近，年占比为36%，而年占比为30%，碳达峰之后美国交通领域碳排放仍然呈现增长态势。美国规划年实现碳中和，交通领域减排极为重要。
年美国国会制定轻型车燃油经济性（CAFE）目标，奥巴马执政时期，对燃油经济性要求高，而特朗普执政期间，对燃油经济性有所轻视，并在年下调燃油经济性目标。年拜登上台之后，美国重新加入《巴黎协定》，并对燃油经济性目标进行重新修订，政策边际变化明显向好，降碳政策陆续出台。
年8月，美国环保部提案修订年CAF标准，相较于年制订的43.3MPG大幅提升至52MPG，提升幅度约21%，与年制定的50.1MPG也有所提升。年5月清洁能源法案提案计划将现行美元单车税收抵免上限提升至1.25万美元/车，并取消现行单车企20万辆销量补贴限额、提出补贴在新车渗透率达到50%后再退坡；年8月拜登政府正式确立了年新能源车渗透率50%的目标。我们认为美国的新能源政策和远期渗透率目标彰显电动化转型决心，将中长期驱动美国新能源车发展。美国政策迎来显著边际向好，叠加减排力度不断加码，预计年美国电动车销量将达万辆，年-年CAGR为67%。
在新能源汽车投资体系中，对行业有重要影响有政策、销量、价格与盈利等主要变量。年之前，受补贴政策等影响较大，对二级市场影响比较大是政策，其波动也相对较大，行业表现出较强的β属性；随着国内补贴逐步退出，车型供给丰富化，销量从B端转向C端，自发需求持续增长。叠加电动车逐步替代燃油车，产业链降本需求持续存在，未来较多环节的头部企业的盈利/收入增速将会低于销量增速。因此，在后补贴时代，我们更看重是行业性总需求的增长以及企业在行业中的市占率，即未来二级市场投资的影响要素销量优于价格优于盈利。
2.2.2、欧洲：严要求高目标，政策友好
欧盟年二氧化碳排放为31.5亿吨，较年下降约22%，其中电力领域占比33%，占比第一，但呈现持续下降趋势，排放量较年下降约32%，其他除交通领域外均呈现下降趋势。而交通领域呈现明显的上升趋势，由年占比19%提升至年的29%，这与全球交通领域排放量占比走势呈现明显的剪刀差，欧盟交通领域碳排放量相较于年提升22%。欧盟明确提出年碳排放较年减少55%，年实现碳中和。我们认为，交通领域减排是当务之急，这与欧盟出台的交通领域系列减排政策非常吻合。
从历史上来看，欧盟政策执行力度大，目标完成率高。比如欧盟年提出年相较于年整体碳排放减少20%的目标，而实际数据约为23%，超额完成。又比如欧盟提出年乘用车碳排放目标为g/km，而当年实际数据为.5g/km，超额完成近10%。年力争实现碳中和背景下，欧盟提出年乘用车二氧化碳排放目标为95g/km，年碳排放相较于年目标减少15%至80.8g/km，年相较于年减少37.5%至59.4g/km。（报告来源：未来智库）
2.2.3、中国：后补贴时代，引领全球市场
根据IEA数据，年欧盟/美国/中国碳排放分别占比为9%/15%/29%。欧盟年碳达峰，规划年实现碳中和；美国碳达峰时间在年，年~年维持高位震荡，年之后不断下降，规划年实现碳中和。而中国规划年碳达峰，年实现碳中和，欧盟及美国碳达峰及碳中和时间跨度分别为60年及50年，而中国规划为30年，任务重时间紧迫。
年中国交通领域碳排放占比约为10%，但其增长速度高于其他领域，相较于年，中国交通领域碳排放增长2.7倍。根据工信部规划，年中国乘用车平均燃耗值达4L/km，且测试标准由原来的NEDC转换为WLTP，WLTP测试结果比NEDC高约10%~20%。中国在乘用车/轻型车燃耗标准制定方面，减排斜率明显高于美国，仅次于欧盟，到年，欧盟要求年降幅为3.98%，美国为1.50%，而中国为4.37%。
整体来看，我们认为中国减排力度在核心经济体里面处于最大的，任务重时间紧迫，比较幸运的是中国在交通领域排放占比相对较低，而当前中国电动车发展已处于全球领先地位，中国有望继续借力电动车产业优势，持续发挥引领全球的作用，最终献力碳中和。预计中国年电动车销量达万辆，年-年CAGR为52%，继续引领全球电动车发展。
2.3、供给端：创新驱动需求，爆款频出
Tesla等新势力不断入局新能源汽车领域，在智能化等方面大胆尝试，在商业模式上不断优化，打破传统制造业约束，爆款车型频出。叠加磷酸铁锂与三元技术不断升级，以刀片电池、CTP等为代表的物理创新持续推进，以高镍+硅碳等为代表的化学创新持续迭代，电动车智能车性价比凸显，优质供给持续推动市场需求。
2.3.1、百花齐放，新势力引领行业
供给不断丰富，助推客户需求。从H1全球畅销车型来看，高端+低端全面开花，国内+海外共繁荣，迎来了强势产品周期。H1全球热销车型包括特斯拉Model3（24.4万辆，市占率10%）、MINIEV（18.2万辆，市占率7%）、特斯拉ModelY（13.8万辆，市占率5%）、汉EV（3.9万辆，市占率2%）等。从电池技术路线来看，海外电动车以三元为主，国内三元+铁锂齐头并进，为终端市场提供多样化选择。
全球电动车不断丰富，根据IEA数据，年全球可供选择的电动车型数量达款，较年提升40%，中国在车型丰富度方面全球领先，欧洲其次，美国略逊一筹。年BEV平均续航达km，呈现不断提升态势，而PHEV续航相对维持稳定，年为57km。
根据全球主要车企规划，主要车型将在年前密集上市。举例来讲，戴姆勒规划年电动车渗透率达25%，年渗透率达50%；福特规划年前上市电动车型达40款，并计划到年在欧洲市场电动化率达%。日产-雷诺规划到年前电动车型达20款，并在年实现电动化率达20%。大众集团规划到年上市电动车型达75款，电动化率达20%。宝马规划到年前电动车型达25款，年电动化率达15%-25%。
激光雷达装车，智能化迈入1.0时代。新势力在技术、车型方面异彩纷呈，以蔚来为代表的新势力推出铁锂与三元混搭模式，ET7续航里程突破0KM，智能化大幅提升，具体体现在算力、智能硬件搭载数量大幅提升等多方面，小鹏P5、蔚来ET7、ET5首次搭载激光雷达，车规级激光雷达大批量商业化应用提上日程。整体来看，技术创新持续推动产业，需求积极响应，造就电动智能大浪潮。
国内自主品牌向高端化发起全面进攻。年3月吉利成立极氪高端电动车品牌，极氪车型售价29.9万元起。年12月，上汽携手阿里巴巴共同打造智己高端电动车品牌，智己L7预售价40.88万元。年4月，极狐携手华为共同发布极狐阿尔法S，华为版起步售价38.89万元，搭载3颗96线车规级激光雷达，分别位于前脸大灯下左中右三个位置，以及6个毫米波雷达，12个摄像头，13个超声波雷达，远距高清摄像头和激光雷达可匹配高精地图，能够准确提取车道及红绿灯信息，并且能够持续迭代。新势力（蔚来/理想/小鹏）持续热销，比亚迪汉月销过万，自主品牌持续发力进军高端车领域，华为强势入局扶植产业链，优化自动驾驶，提升全球竞争力。
国际巨头全面转向进攻，电动智能迎发展。海外方面，一向坚守燃料电池与混动的国际巨头丰田发力电动车，年12月14日，丰田就其电池战略举行发布会，并透露了16款准备上市的丰田和雷克萨斯BEV车型，其中包括明年推出的全新丰田bZ4X。公司将推出30款纯电动汽车，预计到年全球纯电动汽车销量将达到万辆。雷克萨斯品牌的目标是年在欧洲、北美和中国电动车销量达%。到年，丰田预计将投入约1.5万亿日元（约合人民币.2亿元），用于动力电池的研发以及电池供应链的完善。
2.3.2、电池迭代创新，赋能电车新品
动力电池占据电动车主要成本，是未来降本的主攻方向。回顾过去，动力电池技术得到了快速提升，例如能量密度大幅提升、循环寿命显著延长、成本大幅下降，为电动车高速增长提供了有利条件。年至今，以CTP、刀片、J2M等为代表的技术商业化应用，使得电池性能得到进一步优化，成组效率进一步提升。
当前，以宁德时代为代表的全球巨头深入推动CTC的研究和商业化应用，未来有望进一步优化整车性能，提升性价比。宁德时代打造材料创新、智能创新及产品创新三大平台，围绕提升电池能量密度、循环寿命、充电速度、安全性等多方面加大研发攻关。
以特斯拉为代表的行业领军者对电池持续革新。年9月特斯拉电池日大会，特斯拉发布其无极耳电池，全新电池在优化成本的同时，电池容量是的5倍，续航可以提升16%。整体来看，大圆柱在快充、成本、能量密度等具有一定优势，伴随电池量产，预计将进一步推动电池技术进步，提升车辆性能。
海外特斯拉、松下、LGC在方面走在前面，而国内宁德时代、亿纬锂能、比克等均在大力布局。从时间表上来看，预计特斯拉、松下将在年量产电池，LGC将在年量产，而宁德时代、亿纬锂能等预计将在年量产。根据亿纬锂能公告，公司在荆门规划20GWh大圆柱，预计在H1开始建设，年投产。
此外，宝马、丰田等国际车企均发布其电池战略，以蔚来为代表的新势力推出铁锂三元混搭，加码电池技术更新迭代，全球动力电池厂商叠加材料厂商以及国际车企加码动力电池研发，趋势明确。在此背景下，我们认为电池技术将不断更新迭代，无论是物理层面还是化学层面都将不断进步，最终使得成本下降，性能提升，推动全球电动智能浪潮，献力碳中和。
2.4、需求端：全球共振，有望长期高增
回顾年，全球销量持续攀升，渗透率不断提升，中美欧三重共振，特斯拉、比亚迪、理蔚鹏等引领全球销量，屡创新高。展望未来，我们认为在特斯拉、比亚迪等全球巨头引领下，碳中和政策扶植，电池、智能化技术不断迭代，换电等商业模式创新，将继续推动全球电动智能大浪潮，持续看好电动车高景气周期。
2.4.1、回顾：渗透率提速，中欧高歌猛进
年中美欧三重共振，中国渗透率抬升明显。截止到11月，中国年电动车累计销量万辆，yoy+%，渗透率由年的5.4%提升至年1-11月的12.73%，提升幅度明显，中国成为年全球电动车核心增长源。欧洲方面，年1-9月电动车累计销量万辆，渗透率达16.6%，较年的11.5%提升约5pct。美国方面，年1-9月美国电动车销量47万辆，渗透率约4%，较年的2%亦有明显提升。
特斯拉与比亚迪引领全球。根据SNEResearch数据，Q1-3特斯拉全球销量62.4万辆，yoy+93%，市占率15%，引领全球。比亚迪Q1-Q3累计销量33.5万辆，yoy+%，市占率8%。上汽通用五菱销量30万辆，yoy+%，市占率7%；宝马集团销量19.8万辆，yoy+82%，市占率5%。从具体车型排名来看，特斯拉Model3全球畅销，销量排名第一，Q1-3累计销量36.6万辆，市占率9%，五菱MINI销量28.6万辆，市占率7%，特斯拉ModelY销量24.5万辆，市占率6%。
特斯拉季度销量持续攀升，根据特斯拉
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