来源：金融界
作者：王彦青
来源：CFC金属研究
摘要
上周五（年8月19日），印尼总统佐科维多多称，印尼今年可能会对镍征收出口税。受此消息影响，周五夜间沪镍价格出现反弹，截至本报告发布，镍价涨势仍在持续。
印尼是全球第一大镍资源国家，印尼镍储量万吨，占比22.34％，位居全球首位。镍铁是印尼镍产业的主要产品，而中国又是镍铁下游——不锈钢的主要消费国家，所以中国对印尼的镍资源存在一定的进口依赖。
年内印尼相关官员多次对征收镍出口税发表观点，而印尼政府也希望借资源优势大力发展本国新能源产业，从这个角度看，出口税落地的概率较大。
目前印尼镍铁到港含税价对国内镍铁到厂价的价差均值为-14.25元/镍，经过测算发现，如果征收2％的出口税，价差均值会达到11.28元/镍，如果征收3％的出口税，价差均值则会达到24.05元/镍，2-3％的出口税率会对印尼镍铁的经济性产生一定影响。但相较于国内镍铁厂，印尼厂家具备利润优势和产能优势，所以可能会通过让利承担税收来维持竞争力。
目前镍价受外部消息扰动较大，操作上建议观望为主，亦可轻仓布局多单，但需设好止盈，不锈钢区间操作。
正文
上周五（年8月19日），印尼总统佐科维多多称，印尼今年可能会对镍征收出口税。受此消息影响，周五夜间沪镍价格出现反弹，截至本报告发布，镍价涨势仍在持续。
一、印尼是镍资源第一大国，中国下游需求旺盛
印尼地处东南亚热带，是世界上最大的群岛国家，具有大量的石油、天然气、镍、铜、铝等矿产资源。采矿业和制造业是印尼的支柱产业，年采矿业在印尼GDP占比为8.98％，制造业占比为19.25％。同时印尼也是全球第一大镍资源国家，据美国地质调查局数据，年全球镍储量万吨，其中印尼储量万吨，占比22.34％，位居全球首位。
在众多的冶炼品中，镍铁是全球原生镍的主要产品，全球产量占比约为63％，也是印尼主要的镍产品。镍铁主要指镍和铁的合金，最常作为合金添加剂应用于系列和系列不锈钢的生产中。
年1月印尼首次实施了禁止镍矿出口的政策，要求在印尼采矿的企业必须在当地冶炼或精炼后方可出口。受此影响，大量的中资企业开始在印尼建厂生产镍铁，以弥补矿物资源出口限制带来的份额损失。随着新进入者的增多和产能扩大，印尼镍铁产量逐年走高，年印尼镍铁产量高达89.02万镍吨，同比年增长50.30％。
不锈钢是镍最重要的消费领域，据有色金属工业协会数据，不锈钢在原生镍下游行业中消费占比约80％，而镍铁由于含有不锈钢冶炼中所需要的铁，再加上冶炼成本较低，从而实现了对电解镍制备不锈钢的快速替代。以系不锈钢为例，目前NPI（高镍生铁）和Feni（低镍铁）的原料占比合计达到了76.12％。
中国是最主要的不锈钢消费国，据国际不锈钢论坛数据，Q1中国不锈钢产量千公吨，占比全球约55.44％。但上文我们提到，不锈钢的主要原料——镍，大部分资源和产能都集中在印尼，所以中国对印尼的镍资源依赖严重，年中国自印尼进口镍铁.03万实物吨，进口占比高达84.30％。
通过本章分析，我们发现，镍铁是印尼主要的镍制品，由于中国不锈钢消费需求旺盛，所以对印尼的镍铁资源依赖程度较高。因此，印尼方面对于镍产业的相关政策或将对中国的镍铁供应产生直接影响。
二、镍出口税落地的可能性多大？
上周，印尼总统佐科维多多称，印尼今年可能会对镍征收出口税，我们认为该项税收落地的可能性较大，主要有以下两点原因：
2.1政府官员表态频繁
印尼征收镍出口税的消息并不是第一次出现在市场，此前就已有多位官员发出表态。整合官员们的发言，大体可以判断，印尼将在今年第三季度针对镍铁征收2％左右的出口税。
2.2符合印尼国家战略
另一方面，从经济发展的角度看，印尼方面倾向于将推动新能源等产业发展作为本国重要战略。根据印尼政府最新颁布的《国家中长期发展规划（-）》，政府将人均GNI增长目标定为5.7％，而实现目标的关键是“工业结构性转型”，向着现代制造业大国迈进。《规划》还明确提到，政府将以支持建设工业园区（KawasanIndustri）的形式，发展自然资源开发的中下游产业，提高工业产品附加值。
印尼政府也对新能源产业发布了多项鼓励措施，不仅明确对冶炼企业无外资股比限制，还对相关企业加大了税收优惠力度。并且，印尼还联合多家国企巨头联合成立电池控股公司洽谈合作，潜在对象包括Tesla、宁德时代、LG等。
三、出口税的影响有多大？
据SMM，目前市场对税率的普遍预期在2-3％，我们将试算该水平下会对国内镍铁格局产生何种影响。
国内下游企业在采购镍铁时，通常会面临两种选择——印尼镍铁和国内镍铁，决定是否采购主要
我们将出口税纳入考虑。根据普华永道《年印尼税收袖珍指南》，印尼出口税将根据海关完税价格的一定比例，或具体依照某一货币下的关税税率/数量计算。此处，我们将海关完税价格等同于FOB价格。则国内镍铁厂采购流程如下图所示：
目前市场税率预期2-3％，假设税收成本完全由下游企业承担，我们对历史价格进行模拟扣税，汇率仍参考美元兑人民币的历史值，各类杂费等也都参考历史数值，然后对比模拟扣税后的到港含税价与国内镍铁到厂价。根据上文对现状的分析，目前印尼镍铁到港含税价对国内镍铁到厂价的价差均值为-14.25元/镍，印尼镍铁经济性优势明显；测算结果表明，如果征收2％的出口税，价差均值会达到11.28元/镍，如果征收3％的出口税，价差均值则会达到24.05元/镍。从计算结果来看，2-3％的出口税率会对印尼镍铁的经济性产生一定影响，下游企业或许会在税收政策落地后更倾向于国内产品。
但上述测算关键前提之一在于“假设税收成本完全由下游企业承担”，目前在国内地产周期持续拖累不锈钢消费的情况下，镍铁需求不断走弱，国内厂家利润大多为负，相继减产。而印尼镍铁厂家的利润并未突破成本线，据Mysteel统计，印尼镍铁厂目前利润率维持在40％左右，同时开工率也维持高位，所以相对优势可能会驱动印尼铁厂通过让利承担税收来维持竞争力。
四、结论
印尼主要镍产品为镍铁，出口主要面向中国市场。从测算结果看，2-3％的出口税率将对印尼镍铁经济性产生一定影响，但是结合目前市场判断，印尼厂家依然可以靠自身利润优势承担成本，所以短期内对市场格局影响或较为有限，中长期方面需要进一步跟踪印尼及国内镍铁厂成本对比、印尼镍铁发货情况、印尼政府对新能源扶持政策、国内下游消费复苏情况。
目前镍价受外部消息扰动较大，操作上建议观望为主，亦可轻仓布局多单，但需设好止盈，不锈钢区间操作。
