青山的金山印尼镍产业全梳理

3月7日至8日在伦敦金属交易所(LME)市场上演的伦镍“史诗级逼空大战”,让“中国镍王”家族——青山控股浮出水面,同时也将“妖镍”带进了人们的视线。

短短两天时间,伦镍价格从美元/吨飙升至美元/吨,涨幅高达47%。面对史无前例的极端价格走势,LME在3月8日当天暂停了镍期货交易。

作为地球上最常见的第五大元素,镍在地球中的含量约为3%,仅次于铁、氧、硅、镁。镍是有色金属家族的小众品种,以前最主要用于不锈钢、电池、电镀等行业。随着新能源车的发展,镍的重要性越发凸显——充当锂离子电池的关键材料,而在三元锂电池中,镍还能提供更高的能量密度和更大的储存容量。

安信证券分析师雷慧华对印尼镍产业的资源禀赋、矿产和冶炼进行梳理,并认为随着新能源消费借助高镍东风不断成长,镍定价体系有望重估。

镍的周期

此次“妖镍”行情中多空大战资金博弈为这一史诗级商战增添了许多“魔幻色彩”。

不过,通过复盘近15年镍的LME价,可以发现镍的周期性波动中,供应端的扰动不断推助镍价冲顶。

上一轮镍周期期由金融属性与工业品属性交替驱动。年,受全球流动性宽松及经济强势恢复影响于年月登顶上探.9万美金/吨,在此期间于年1月由印尼正式禁矿拉动短期反弹,并以年年底低价触发冶炼厂减产与收储为结束。

本轮镍周期重心较前一轮更高,呈波动上行趋势。年1月,期间以担忧俄镍受制裁减产(年6月)、印尼再度禁矿(年8月)、国内镍矿紧张(01年月)、可交割纯镍供应不足且俄镍或被制裁担忧(0年Q1)等供应端扰动波段式不断推高价格新顶点。

印尼具有长期绝对资源禀赋优势

安信证券认为,复盘两轮镍价周期可以发现,供应波动中,印度尼西亚政府对镍矿出口的相关政策是重要因素。

印尼政府对全球镍的供应易产生直接和深度影响,主要是因为印度尼西亚拥有优异的资源禀赋。印尼拥有全球最大的镍矿储量和产量,且预计未来储量产量持续增长也将来自于印尼。

据美国地质调查局数据,截至00年,世界镍资源储量约为万吨,其中,印度尼西亚资源储量排名第一,约为万吨,占比%。对比年-00年美国地质调查局公布数据,五年内全球储量增量约为万吨,印尼增产万吨。

同时,印尼镍矿产量也遥遥领先,00年全球镍矿总产量为51万吨,印尼镍矿产量为77万吨,占全球总产量31%,而年印尼镍矿产量为13万吨,仅占全球产量约6%。对比年-00年美国地质调查局公布数据,五年内全球镍矿增量约为3万吨,印尼增量64万吨,占全球增量的79%。

无论是储量还是产量的增量,印尼镍矿均位于全球第一,且预计印尼镍矿的储量与产量在全球占比一定时期内将持续增加,使得印尼在供应链上游长期占据主导地位。

印尼镍中间品供应

3月10日,青山集团曾回应称,将通过多种渠道调配到充足现货进行交割,用旗下高冰镍置换国内金属镍板。

而高冰镍,便是镍中间品之一。据SMM预计,01年至05年全球共有15万吨镍中间品新增产能,其中包括56万吨镍铁,3万吨MHP与37万吨高冰镍。

冰镍也叫镍锍,是镍、铜、钴、铁、硫金属硫化物的共熔体,一般作为电镍、镍盐等原料。根据含量不同有低冰镍及高冰镍之分,常规低冰镍的镍含量0%-30%不等;高冰镍根据矿源不同含量亦有区别,其中硫化镍矿生产高冰镍的镍含量一般为50%-65%不等,氧化镍矿生产的高冰镍的镍含量在75%左右。

高冰镍的冶炼方法主要分为两种,火法与湿法。火法高冰镍单吨资本开支较湿法更低,投产时间更短,能够满足短期激化的镍供需矛盾,而湿法项目对原矿品位包容度高且具有碳排低优势,是长期发展优势路线。

火法冶炼中,红土镍矿传统主流工艺为还原硫化熔炼,高炉和烧结炉工艺由于环境污染严重已逐步退出视野。随后,富氧侧吹工艺开始运用。

据安信证券测算,富氧侧吹炉-高冰镍-硫酸镍完全加工成本约为美元/吨(以下加工成本均不含镍矿,按3月印尼内贸指导价估算镍矿成本约为4美元),而传统的红土镍-镍铁转高冰镍-硫酸镍工艺完全加工成本约为9美元/吨。

湿法冶炼中,红土镍矿的工艺主要包括还原焙烧-氨浸(Caron)、高压酸浸(HPAL)、常压酸浸(AL)三种,其中高压酸浸工艺HPAL为市场主流工艺,适用于处理镁含量5%以内的褐铁矿。HPAL技术目前已发展到了第三代。

湿法HPAL高压酸浸工艺具有对原矿品位容纳度高、生产碳排低的长期优势,安信证券测算红土镍-MHP-硫酸镍工艺加工成本为美元/吨。

新能源需求提升镍估值体系重构

安信证券认为镍定价估值体系有望重塑。通过详拆镍需求结构,安信证券测算01年底新能源电池需求占据镍需求比例为9%,05年该比例有望提升至1%。

其模型假设如下:

①全球电气化进程加快,新能源汽车渗透率逐步提升,三元材料需求年复合增速8%。

②受高镍需求占比提升影响,三元材料加权镍吨消费量由0.41提升至0.45金属吨。

③不锈钢消费受益于基建与机械化工环保设备制造,消费年复合增速约为4%。

④电镀和其他需求逐步自疫情影响后复苏。

随着新能源消费占比迅速提升,镍定价体系有望重估,且在需求不断提升的背景下,矿冶加工一体化企业具备项目放量并逐步提升市占率潜力。

本文主要内容来自《印尼镍产业全景梳理》,作者:安信证券雷慧华

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