上个月伦敦镍市上演史诗级行情，短短两日内伦镍价格从美元/吨最高冲至美元/吨，涨幅远远超出了所有人的预期。3月8日，在伦敦金属交易所（LME）宣布暂停镍交易后不久，再度通知取消当日早间已执行的镍交易，并推迟了原定于3月9日的镍合约交割。由于制裁禁运，俄镍无法运到交割点注册交割，LME市场的世界最大镍金属冶炼企业——青山控股集团的套保头寸遭遇恶意逼空。
这是一个教科书式的不完美套期保值的风险爆发的案例。
不完美的套期保值是相对于完美的套期保值而言的。完美的套期保值一般被定义为用于套期保值的远期（期货）到期日、标的资产和交易金额等条件的设定，使其与被套期保值的现货正好匹配，从而能够完全消除价格风险。
不完美的套期保值就是指进行套期保值的产品和被套期保值的产品不完全匹配。其主要风险表现为基差风险：在套期保值结束时，用于套期保值的产品和被套期保值产品的价格不相等。
现实中绝大多数的套期保值都是不完美的。理论上一般认为，不完美的套期保值虽然存在风险，但比持有单方向的多头或空头的投资风险要低很多。因此，这种情况下还是应该进行套期保值。
青山集团主要生产镍铁和高冰镍，有大量的现货镍头寸，因此是镍期货上天然的空头，需要做空头套期保值。LME镍期货要求用于交割品种的含镍量不低于99.8%，符合美国原材料监管协会（ASTM）规格的阴极镍，需要有LME的许可牌号。由于青山集团生产的镍铁和高冰镍和LME要求不完全匹配，无法直接在LME进行交割，其套期保值是不完美的。
由于俄乌冲突，俄镍因为制裁禁运无法运到LME指定的交割点进行注册交割，青山集团的套期保值存在期货合约到期时的无法完成交割的风险，且空头头寸规模庞大。换句话说，多头要求交割时，青山集团可能无法从市场获得足够多的符合要求的现货进行交割。
另外值得指出的是，青山集团套期保值的头寸基本上是明牌。这些条件就给国际投机客发动闪电战，拉高即将到期的镍期货的价格，狙击青山的空头头寸进行逼仓提供了机会。国际投机客目标很明确，就是强迫青山集团因无法交割而被迫在期货上割肉平仓，进一步推高镍的期货价格而获利。
3月9日晚间，青山集团用旗下高冰镍置换国内金属镍板，通过多种渠道调配到充足现货进行交割，实现绝地反杀，逃过一劫。3月15日，青山集团与由期货银行债权人组成的银团达成了静默协议，博弈仍在继续。
这个案例说明了在极端的市场条件下，不完美套期保值的策略是有很大风险的。
这种风险可能是由于极端条件造成的，也可能是极端条件下人为因素造成的，比如说上面所谈的国际投机客的逼仓。年的“原油宝”事件也有同样的性质。国内投资者出海，交易所改变交易规则，国际投机客利用新规则在期货上逼仓。
这些血淋淋的事实对于国内进行套期保值的公司有两个深刻教训：
第一，必须警惕不完美套期保值存在的潜在风险，而且这种风险可能是巨大的。极端的市场条件下存在无法交割的风险，可能会产生巨大亏损。尤其需要注意国际上大的投机客可能会根据极端的市场条件，把握市场规则改变的时机，利用资金的优势来进行短线狙击,导致套期保值一方的逼仓和爆仓。
第二，套期保值必须动态跟踪其效果。套期保值是动态的，不是一劳永逸的，必须随时
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