来源：天风期货研究所
观点小结
本周镍价大幅回调，主要因为高冰镍拖运回国消息冲击市场，但从镍供需格局来看，一季度仍偏紧。镍价前期大涨主要在于镍板现货趋紧，镍板和镍铁价差拉大，叠加低库存支撑，镍基本面偏强。然而，近日镍价大跌主要因为吨高冰镍装船托运回国的消息冲击市场，该消息意味着青山高冰镍逐步交付。回归镍基本面，我们认为该消息属于预期内，吨高冰镍难以改变镍低库存的状态，也尚未缓解镍板供应紧张的局面。
基本面上，镍铁厂利润回暖，但仍承压生产。当前高冰镍尚未放量，预计一季度高冰镍投产节奏仍缓慢，随着新能源车需求增速的上涨，价差扩大释放高冰镍投产节奏。不锈钢方面，春节前后钢厂季节性集中检修减产，供需双弱之下，不锈钢库存可能呈现累库状态，警惕不锈钢需求疲软的负反馈向上传导。库存方面，LME镍库存降至吨，其中镍豆库存吨，镍板库存吨，LME镍库存去库节奏放缓。国内方面，镍社会库存吨，位于历史低位。
风险提示：1.高冰镍放量超预期；2.能耗双控加码；3.不锈钢终端消费不及预期。
伦镍价差结构
伦镍价格曲线呈back结构，LME0-3升水逐渐收窄。
截至1月24日，伦镍注销仓单为吨。
数据来源：Wind，天风期货研究所
沪镍价差结构
SHEF镍价格曲线呈back结构。
数据来源：Wind，天风期货研究所
纯镍价差
数据来源：Wind，天风期货研究所
供给端：周度变化情况
镍矿海运费下跌，FOB价格坚挺
海运费价格为17-18.5美元/吨，菲律宾红土镍矿1.5％CIF价格稳定在82美元/吨左右。
数据来源：SMM，天风期货研究所
印尼考虑加征镍铁和镍生铁的出口关税
印尼海洋与投资事务部副部长SeptianHarioSeto表示，政府可能在年开始对镍铁和镍生铁征收出口关税。如果镍价在10美元/吨以上，将可能征收2％的税，即美元/吨，并且税额与镍价成正比增长。印尼考虑加征镍铁和镍生铁的出口税的消息引爆市场，伦镍首先反映，一度上涨至美元/吨。
年，我国从印尼进口的镍铁（包括镍生铁）约实物吨，占我国镍铁供应总量24％。从冶炼成本来看，印尼镍铁相比我国镍铁拥有巨大优势，印尼镍铁冶炼成本较低。除了尚未落地的出口关税之外，印尼政府将于年4月1日对PLTU征收碳税。征收碳税前，印尼RKEF镍铁成本约-美元/吨，即.8-.25元/镍点（以汇率6.5人民币/美元）。而征收碳税后，成本中枢抬升美元/吨，至-美元/吨，即.5-.95元/镍点。当前，印尼政府考虑征收关税，成本中枢将进一步抬升，我们以10％、15％、20％的关税分别计价，则印尼镍铁出口的总成本约-.05元/镍点、.-.09元/镍点、.4-.14元/镍点。我国镍铁冶炼成本约在元/镍点-元/镍点之间，即便印尼加征出口关税，相较之下，仍具成本优势。
数据来源：天风期货研究所
印尼镍铁新增投产较多，供给有望增长
印尼镍铁相较于国内更具有价格优势，主要因为印尼镍铁生产成本普遍低于国内，印尼当地具有镍矿成本和电力成本的优势。年，预计印尼镍铁新增投产达32万吨镍。
数据来源：SMM，天风期货研究所
硫酸镍价差情况
截至1月24日，硫酸镍、镍铁价差为3.5万元/吨镍。
根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于1.7万元/吨镍时，转产高冰镍项目可行。以当前镍铁和硫酸镍价格来看，转产高冰镍项目动力充足。
数据来源：天风期货研究所
镍沪伦比、进口盈亏
沪伦比值延续震荡，剔除汇率影响后的比值为1.。
进口方面，电解镍进口利润为元/吨。
数据来源：SMM，天风期货研究所
LME镍库存去库放缓
库存方面，LME镍库存降至吨，其中镍豆库存吨，镍板库存吨，LME镍库存去库节奏放缓。
数据来源：天风期货研究所
国内镍库存去库
国内方面，镍社会库存吨，位于历史低位。
数据来源：Wind，SMM，天风期货研究所
需求端：周度变化情况
钢厂检修减产，利润回暖
钢厂已公布的检修计划1月减少30万吨系不锈钢，25.5万吨系不锈钢。从当前不锈钢利润来看，行业平均利润在-3％到+5％之间。
数据来源：SMM，天风期货研究所
不锈钢库存小幅去库
截至1月21日，不锈钢库存小幅累库0吨，至吨。
数据来源：SMM，天风期货研究所
三元VS磷酸铁锂
从性能上看，随着镍含量提升，三元材料能量密度有望进一步提升，而后随着CTP、CTC技术的应用，高镍三元电池与磷酸铁锂电池的能量密度差距有望拉大。
从技术安全性上看，通过电池结构优化、技术手段进步，高镍三元电池的安全问题有望得到解决。
从成本上看，高镍三元电池中钴含量较低，而后期随着动力电池回收产业链的发展、去钴化研究的成熟，高镍三元电池的成本有望大幅降低。从应用场景上看，未来随着新能源汽车渗透率提升，高性能的电动车需求逐渐扩大，高镍三元电池的需求将随着提升。
数据来源：荣百科技，天风期货研究所
新能源对镍需求预测
年，新能源需求喷涌而出，三元动力电池对镍需求约19.4万吨镍，同比增长91％。
年，国内三元高镍电池将被磷酸铁锂电池替代，但随着新能源车的高速发展和高镍化进程的加快，预计年新能源对镍需求仍保持增长，约24.6万吨镍，同比增速约28％。
数据来源：中国动力电池产业联盟创新，乘联社，天风期货研究所
观点小结
整体来看，镍价供给弹性较大，价格重心上移，短期内波动放大。镍价前期大涨主要在于镍板现货趋紧，镍板和镍铁价差拉大，叠加低库存支撑，镍基本面偏强。然而，近日镍价大跌主要因为吨高冰镍装船托运回国的消息冲击市场，该消息意味着青山高冰镍逐步交付。回归镍基本面，我们认为该消息属于预期内，吨高冰镍难以改变镍低库存的状态，也尚未缓解镍板供应紧张的局面。
基本面上，镍铁厂利润回暖，但仍承压生产。当前高冰镍尚未放量，预计一季度高冰镍投产节奏仍缓慢，随着新能源车需求增速的上涨，价差扩大释放高冰镍投产节奏。不锈钢方面，春节前后钢厂季节性集中检修减产，供需双弱之下，不锈钢库存可能呈现累库状态，警惕不锈钢需求疲软的负反馈向上传导。库存方面，LME镍库存降至吨，其中镍豆库存吨，镍板库存吨，LME镍库存去库节奏放缓。国内方面，镍社会库存吨，位于历史低位。
风险提示：1.高冰镍放量超预期；2.能耗双控加码；3.不锈钢终端消费不及预期。
