来源：新浪财经
主要观点：
年2季度，镍市场最重要的看点是新冠病毒疫情的发展情况，疫情导致消费疲弱，加速了印尼镍铁对国内的替代，压制镍价。随着海外防控措施的实施，海外疫情二季度有望迎来拐点，此外，国内防控逐步放开，下游不锈钢和新能源车消费将会改善，带动镍价上行。
核心逻辑：
国内疫情导致印尼镍铁替代加速：印尼年1月1日开始实施禁矿，2月，我国进口印尼镍矿数量同比大幅下降90%，国内镍铁原料供给开始收紧。疫情爆发后，不锈钢需求迅速下降，价格不断下行，印尼镍铁的低成本在竞争中优势明显，国内镍铁亏损面扩大，市场份额不断减小。预计4月不锈钢行业以去库存为主，5、6月产量会有所增加，镍铁需求也将改善，印尼镍铁生产的衔接将比较顺利，替代会持续。
不锈钢二季度消费将会改善：不锈钢下游应用领域多为耐用品行业，像房地产、汽车、机械设备等，价值也比较高，购置计划属于长期安排，基本不受疫情短期的影响，这部分消费会延迟，而不会消失。随着疫情由国内防控转向防境外输入，二季度国内防控趋松，消费会有明显的改善。
海外疫情发展决定镍价运行路径：疫情从供需两端影响着镍市场；供给侧，为防控疫情，菲律宾和南非港口封锁至4月中旬，供给受限；消费侧，各国封锁令更是令需求不振，整体来看，目前镍价更多由消费主导，处于弱势震荡。鉴于各国疫情防控比较积极，2季度欧美疫情有望迎来拐点，叠加国内镍下游消费逐步改善，镍价将会得到修复。不过若海外疫情持续恶化，防控措施日趋严厉，镍生产和运输将长期受限，镍价可能会进入供给主导阶段，波动加剧。
操作建议：
海外疫情拐点出现前，镍以观望为主，不锈钢可逢低轻仓布局多单；意大利疫情控制后，镍与不锈钢可以尝试布局多单。
风险因素：海外疫情恶化；菲律宾、印尼政策变动，不锈钢减产超预期。
第一部分一季度镍市回顾
年1季度，镍是商品板块比较活跃的品种之一。由于印尼禁矿令的颁布，年初，镍价处于冲高回落之后的震荡市中，在元/吨附近波动。年1月23日，中国疫情开始爆发，武汉颁布封城法令，春节后开盘，沪镍迅速跌破元/吨关口，由于疫情蔓延局势不明朗，市场避险情绪升温，沪镍持仓量和成交量大幅下滑。鉴于中国严格的防疫措施和积极的医疗支援，市场悲观预期部分修复，镍价也逐步回升至元/吨附近。2月底，意大利疫情迅速发展，并逐渐蔓延至欧洲各国，镍需求转弱预期升温，镍价震荡下行。3月中旬，美国疫情加重，镍需求预期进一步恶化，镍价继续跌至元/吨。通过内外比值发现，镍价年外强内弱的态势发生改变，镍进口由亏损转为盈利，进口窗口打开，可以适当尝试正向套利。
图1：LME镍三月电子盘走势（单位：美元/吨）
资料来源：Wind，中信期货研究部
图2：沪镍连三走势（单位：元/吨）
资料来源：Wind，中信期货研究部
图3：镍板三月进口盈亏曲线
资料来源：Wind，中信期货研究部
图4：沪镍市场持仓量和成交量（单位：手）
资料来源：Wind，中信期货研究部
第二部分二季度镍市场观点和核心逻辑
年2季度，镍市场最重要的看点是新冠病毒疫情的发展情况，疫情导致消费疲弱，加速了印尼镍铁对国内的替代，压制镍价。随着海外防控措施的实施，海外疫情二季度有望迎来拐点，此外，国内防控逐步放开，下游不锈钢和新能源车消费将会改善，带动镍价上行。
国内疫情导致印尼镍铁替代加速：印尼年1月1日开始实施禁矿，2月，我国进口印尼镍矿数量同比大幅下降90%，国内镍铁原料供给开始收紧。疫情爆发后，不锈钢需求迅速下降，价格不断下行，印尼镍铁的低成本在竞争中优势明显，国内镍铁亏损面扩大，市场份额不断减小。预计4月不锈钢行业以去库存为主，5、6月产量会有所增加，镍铁需求也将改善，印尼镍铁生产的衔接将比较顺利，替代会持续。
不锈钢二季度消费将会改善：不锈钢下游应用领域多为耐用品，像房地产、汽车、设备等，价值也比较高，购置计划属于长期安排，基本不受疫情短期的影响，这部分消费会延迟，而不会消失。随着疫情防控由国内防控转向防境外输入，二季度国内防控趋松，消费会有明显的改善。
海外疫情发展决定镍价运行路径：疫情从供需两端影响着镍市场；供给侧，为防控疫情，菲律宾和南非港口封锁至4月中旬，供给受限；消费侧，各国封锁令更是令需求不振，整体来看，目前镍价更多由消费主导，处于弱势震荡。鉴于各国疫情防控比较积极，2季度欧美疫情有望迎来拐点，加上国内镍下游消费逐步改善，镍价将会得到修复。不过若海外疫情持续恶化，防控措施日趋严厉，镍生产和运输将长期受限，镍价可能会进入供给主导阶段，波动加剧。
第三部分二季度供需展望：镍过剩局面改善，消费逐步恢复
一、海外疫情迅速蔓延，2季度有望出现拐点
海外疫情在2月底开始爆发，并迅速蔓延，截止3月26日，海外共累计确诊人，当日新增人，目前疫情仍处于加速蔓延态势。由于各国防控措施日趋严厉，而且外国人民也越来越重视，预计海外疫情蔓延态势在二季度将得到遏制，疫情拐点有望出现。
海外疫情对镍供给和消费影响如何？是对消费影响大，还是对供给的影响大？我们对此进行了梳理。通过梳理发现，镍消费量占比高的国家基本属于疫情重灾区，像中国、美国、日本、韩国等，消费合计占全球70%。镍生产国疫情较重的地区产量合计占全球17.5%，受疫情影响相对较小，整体上，疫情对消费的影响要大于供给。此外，镍矿大都位于偏僻地区，生产基本不受疫情影响，主要是运输可能会受疫情波及，由于各国采取居家隔离的措施，下游消费受疫情影响较大。
表1：镍主要国家疫情情况
资料来源：wind，SMM，中信期货研究部
3月23日，南非宣布为期三周的全国封锁令，港口运输可能会终止；菲律宾镍矿主产区也先后宣布禁船令，禁令时间持续至4月18日。南非是我国主要的铬矿进口国，占我国总进口量的80%，菲律宾是我国镍矿的主要进口国，印尼禁矿后，菲律宾镍矿几乎是我国镍矿的唯一来源，进口占比达90%。由于我国铬矿、镍矿库存相对充足，禁令短期内影响有限，若疫情进一步恶化，禁令延期，镍价可能会剧烈波动。
二、疫情导致印尼镍铁替代加速
国内疫情爆发，不锈钢需求疲软导致镍铁价格持续下降，国内镍铁厂亏损面扩大，印尼镍铁凭借低成本的优势，加速对国产镍铁的替代。后续重点
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