来源：天风期货研究所
作者：有色组
观点小结
当前镍板现货趋紧，镍板和镍铁价差拉大，定价重心回归至镍板，叠加低库存支撑，镍价历史新高，在镍板进口窗口尚未完全打开之前，预计镍价难以看到上方边际。
基本面上，镍铁厂利润回暖，但仍承压生产。当前高冰镍尚未放量，预计一季度高冰镍投产节奏仍缓慢，随着新能源车需求增速的上涨，价差扩大释放高冰镍投产节奏。不锈钢方面，钢厂控制出货量，市场现货紧张，贸易商不锈钢现货不足，挺价心态较强。贸易商大概率在1月补库，为春节钢厂季节性检修做准备。下游节前备库，不锈钢需求略有好转，钢价格上涨带动镍价上涨。1月系减产30万吨，系减产25.5万吨，叠加春节前后将面临季节性检修，届时不锈钢对镍需求面临压力，警惕需求疲软带来的负效应。库存方面，LME镍库存降至100吨，其中镍豆库存吨，镍板库存吨，LME镍库存去库节奏放缓。国内方面，镍社会库存吨，位于历史低位。
风险提示：1.高冰镍放量超预期；2.能耗双控加码；3.不锈钢终端消费不及预期。
1月不锈钢检修减产计划表
1月系不锈钢检修减产约30万吨，约占系不锈钢月产量35％，系不锈钢检修减产约25.5万吨，约占系不锈钢月产量17％。12月底不锈钢利润降至-15％至-12％，钢厂亏损后陆续减产系、系。不锈钢利润亏损至-10％以下，可能将对边际产能有指引作用，如鑫金汇、乐华合金和鞍钢联众等钢厂将减产检修。
下游节前备库，不锈钢需求略有好转，但钢厂控制出货量，市场现货紧张，叠加钢厂1月减产检修，不锈钢价格短期内难以下跌。
数据来源：天风期货研究所
伦镍价差结构
伦镍价格曲线呈back结构，LME0-3升水逐渐扩大。
截至1月7日，伦镍注销仓单为吨。
数据来源：Wind，天风期货研究所
沪镍价差结构
SHEF镍价格曲线呈back结构。
数据来源：Wind，天风期货研究所
纯镍价差
数据来源：Wind，天风期货研究所
供给端：周度变化情况
镍矿海运费下跌，FOB价格坚挺
海运费价格为17-18.5美元/吨，菲律宾红土镍矿1.5％CIF价格稳定在82美元/吨左右。
数据来源：SMM，天风期货研究所
镍铁供给增加，但仍偏紧
印尼镍铁价格具有优势，镍铁进口打开。印尼镍铁相较于国内更具有价格优势，主要因为印尼镍铁生产成本普遍低于国内，印尼当地具有镍矿成本和电力成本的优势。
从冶炼成本来看，征收碳税前，印尼RKEF镍铁成本约-美元/吨，即.8-.25元/镍点（以汇率6.5人民币/美元），征收碳税后，成本中枢抬升美元/吨，至-美元/吨，即.5-.95元/镍点。
数据来源：SMM，天风期货研究所
硫酸镍价差情况
截至1月10日，硫酸镍、镍铁价差为1.9万元/吨镍。
根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于1.7万元/吨镍时，转产高冰镍项目可行。以当前镍铁和硫酸镍价格来看，转产高冰镍项目动力充足。
数据来源：天风期货研究所
镍沪伦比、进口盈亏
沪伦比值延续震荡，剔除汇率影响后的比值为1.。
进口方面，电解镍进口利润为-元/吨。
数据来源：SMM，天风期货研究所
LME镍库存去库放缓
库存方面，LME镍库存降至100吨，其中镍豆库存吨，镍板库存吨，LME镍库存去库节奏放缓。
数据来源：天风期货研究所
国内镍库存去库
国内方面，镍社会库存吨，位于历史低位。
数据来源：Wind，SMM，天风期货研究所
需求端：周度变化情况
不锈钢复产，钢厂利润亏损
当前虽然主流钢厂利润仍在，但是系不锈钢行业利润-7％，钢厂亏损减产检修，已公布的检修计划将减少30万吨不锈钢，1月减产检修仍然持续。
数据来源：SMM，天风期货研究所
不锈钢库存小幅去库
截至1月7日，不锈钢库存小幅累库吨，至吨。
数据来源：SMM，天风期货研究所
三元VS磷酸铁锂
从性能上看，随着镍含量提升，三元材料能量密度有望进一步提升，而后随着CTP、CTC技术的应用，高镍三元电池与磷酸铁锂电池的能量密度差距有望拉大。
从技术安全性上看，通过电池结构优化、技术手段进步，高镍三元电池的安全问题有望得到解决。
从成本上看，高镍三元电池中钴含量较低，而后期随着动力电池回收产业链的发展、去钴化研究的成熟，高镍三元电池的成本有望大幅降低。从应用场景上看，未来随着新能源汽车渗透率提升，高性能的电动车需求逐渐扩大，高镍三元电池的需求将随着提升。
数据来源：荣百科技，天风期货研究所
新能源对镍需求预测
年，新能源需求喷涌而出，三元动力电池对镍需求约19.4万吨镍，同比增长91％。
年，国内三元高镍电池将被磷酸铁锂电池替代，但随着新能源车的高速发展和高镍化进程的加快，预计年新能源对镍需求仍保持增长，约24.6万吨镍，同比增速约28％。
数据来源：中国动力电池产业联盟创新，乘联社，天风期货研究所
观点小结
当前镍板现货趋紧，镍板和镍铁价差拉大，定价重心回归至镍板，叠加低库存支撑，镍价历史新高，在镍板进口窗口尚未完全打开之前，预计镍价难以看到上方边际。
基本面上，镍铁厂利润回暖，但仍承压生产。当前高冰镍尚未放量，预计一季度高冰镍投产节奏仍缓慢，随着新能源车需求增速的上涨，价差扩大释放高冰镍投产节奏。不锈钢方面，钢厂控制出货量，市场现货紧张，贸易商不锈钢现货不足，挺价心态较强。贸易商大概率在1月补库，为春节钢厂季节性检修做准备。下游节前备库，不锈钢需求略有好转，钢价格上涨带动镍价上涨。1月系减产30万吨，系减产25.5万吨，叠加春节前后将面临季节性检修，届时不锈钢对镍需求面临压力，警惕需求疲软带来的负效应。库存方面，LME镍库存降至100吨，其中镍豆库存吨，镍板库存吨，LME镍库存去库节奏放缓。国内方面，镍社会库存吨，位于历史低位。
风险提示：1.高冰镍放量超预期；2.能耗双控加码；3.不锈钢终端消费不及预期。
