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来源：金融界
作者：有色组
来源：紫金天风期货研究所
本周观点
上周，在纯镍大幅去库的带动下，镍价强势反弹。基本面来看，印尼镍铁稳步放量，镍铁过剩格局较为明确。镍铁价格企稳-元/镍点，镍铁利润回暖，区间约为-3％至10％左右。纯镍上周到货环比增长，清关量0.99万吨。需求方面，不锈钢利润好转，行业均利润位于盈亏平衡附近，利润驱动下，预计9月钢厂逐步复产。欧洲、韩国钢厂频出扰动，9月海外不锈钢供应缩减，或一定程度上引起出口需求上升，但整体对于不锈钢去库或力度有限。目前， 、电镀已成为带动纯镍去库的主要下游，而镍价反弹压制此类终端需求消费，预计周内纯镍去库乏力。
整体来看，镍矛盾并不突出，供需双弱，基本面边际走弱。短期来看，偏弱的基本面制约镍价上方空间，预计镍价震荡运行，策略建议逢高布空。在“金九”预期下，下游需求季节性补库带动不锈钢现货成交，不锈钢价格反弹，但我们认为不锈钢旺季“金九”需求亟待验证。现实来看，不锈钢仍处于过剩格局，弱基本面制约不锈钢价格上方空间，预计短期不锈钢价格震荡运行。
风险提示：1.印尼镍铁产能释放不及预期；2.疫情不确定性；3、宏观风险。
镍观点小结
电解镍核心观点：震荡偏空整体来看，镍矛盾并不突出，供需双弱，基本面边际走弱。短期来看，偏弱的基本面制约镍价上方空间，预计镍价震荡运行，策略建议逢高布空。
镍铁：偏空印尼镍铁稳步放量，镍铁过剩格局较为明确。镍铁价格上涨至元/镍点，镍铁利润回暖，区间约为-3％至10％左右。
中间品：偏空高冰镍、MHP供给兑现，镍豆需求被挤压，进一步导致镍供给放宽。
电解镍进口利润：中性镍沪伦比值小幅上涨至7.，盘面进口盈亏+元/吨，进口窗口打开。
电解镍现货升贴水：偏空金川镍电解镍升贴水小幅回落至元/吨；挪威大板升贴水回落至元/吨；住友大板升贴水元/吨。
LME0-3升贴水：偏空LME0-3升水下滑至-33.99美元/吨。
电解镍库存：偏多截至9月5日，LME镍库存吨，其中镍豆库存吨，镍板库存吨。截至9月2日，电解镍国内社会库存为吨。
不锈钢观点小结
核心观点：震荡在“金九”预期下，下游需求季节性补库带动不锈钢现货成交，不锈钢价格反弹，但我们认为不锈钢旺季“金九”需求亟待验证。现实来看，不锈钢仍处于过剩格局，弱基本面制约不锈钢价格上方空间，预计短期不锈钢价格震荡运行。
产量：中性不锈钢利润好转驱动下，预计9月钢厂逐步复产。
冶炼利润：中性不锈钢利润好转，行业均利润位于盈亏平衡附近，区间约-2％至2％左右。
不锈钢社会库存：偏空截至9月2日，不锈钢库存小幅去库至吨。
不锈钢仓单库存：偏多截至9月7日，不锈钢仓单库存吨。
本周热点
海外钢厂频出扰动
前期欧洲部分钢厂出现因能源危机而减产的扰动，主要涉及德国ArcelorMittal、比利时Aperam钢厂，但考虑到当前欧洲脆弱的经济，欧洲整体不锈钢需求下滑，预计该部分对国内不锈钢供需格局影响有限。
9月6日，韩国浦项钢厂突然火灾，根据统计韩国浦项不锈钢年产能约万吨，主要生产系不锈钢，约占全球不锈钢产能9％。本次扰动预计影响9月韩国不锈钢产量约1-2万吨。7月我国对韩国不锈钢净出口量月1万吨，若后续出口利润打开，则能够一定程度上提升我国不锈钢出口需求。
数据来源：Wind，紫金天风期货
周度价差数据
伦镍价差结构
伦镍价格曲线呈contango结构，LME0-3升水下滑至-33.99美元/吨
数据来源：Wind，紫金天风期货
沪镍价差结构
沪镍月差结构呈back结构，近强远弱格局维持。
截至9月5日，国内电解镍升贴水小幅扩大至元/吨。
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纯镍价差
数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货
供给端：周度变化情况
镍矿价格持续回落
周内，海运费维持16-17美元/吨，菲律宾红土镍矿1.5％CIF价格下降至67.5美元/吨。
消费端负反馈向上传导，矿端价格松动。
数据来源：SMM，紫金天风期货
镍铁供应逐渐宽松
印尼镍铁稳步放量，整体镍铁过剩格局较为明确。7月镍生铁进口量约5.81万吨镍，环比下降8.67％，主要系7月印尼当地产线检修以及报关等原因。我们预计年印尼当地规划新增镍铁项目全年新增或达40.8万吨镍。
8月国内镍生铁产量约3.3万吨镍，环比下降2％。
数据来源：SMM，紫金天风期货
镍铁利润仍承压
周内，镍铁价格上涨至元/镍点。
镍铁成本压力边际缓和，但部分镍铁厂仍处于亏损阶段，利润区间约为-3至10％之间，处于紧绷状态。
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纯镍进口打开
截至9月6日，镍沪伦比值小幅上涨至7.，盘面进口盈亏+元/吨，进口窗口打开。
周内，纯镍清关量0.99万吨，环比上涨.5％，主要来自荷兰、南非、英国、加拿大等。
数据来源：SMM，紫金天风期货
镍价差情况
截至9月6日， 镍、镍铁价差为4.7万元/吨镍。
根据测算，当 镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍项目可行。以当前镍铁和 镍价格来看，转产高冰镍项目动力充足。
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LME镍库存
截至9月5日，LME镍库存吨，其中镍豆库存吨，镍板库存吨。
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国内镍库存历史极低位
截至9月2日，电解镍国内社会库存为吨。
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需求端：周度变化情况
不锈钢周度变化
利润来看，钢价上涨带动钢厂利润修复，行业均利润位于盈亏平衡附近。
利润驱动下，9月不锈钢复产动力增加。
截至9月2日，不锈钢库存小幅去库至吨。
数据来源：SMM，紫金天风期货
新能源需求预计全年达37.7万吨镍
整体来看，新能源对镍需求，预计全年达37.7万吨镍，同比增长60％，预计占镍下游需求20％。
数据来源：SMM，紫金天风期货
