预备干部求职招聘QQ群 http://www.trends-love.com/shangye/16284.html
点击文末“阅读原文”可获取PDF版本报告。
投资摘要：
年公司盈利9.11亿元，高于业绩预告中值
公司年实现营收.59亿元，同比+%；对应Q4营收40.08亿元，环比+51%。年公司实现归母净利润9.11亿元，同比+%；对应Q4归母净利润3.62亿元，环比+59%。年公司毛利率为15.34%，同比+3.16pct；净利率为8.85%，同比+3.33pct。盈利提升主要得益于产能扩张以及部分低价库存。
高镍化趋势显著，公司行业领军地位持续巩固
年国内三元正极中8系以上高镍三元占比达到36%，同比提升14pct。高镍化趋势下公司出货量高速增长，年正极销量达5.23万吨，同比增长99%。年底公司正极产能达到12万吨。公司已与宁德时代、孚能科技签订年供应10.0/3.1万吨高镍三元供应协议，业绩增长确定性强。我们预计年公司三元正极销量有望达到15万吨，同比增长超%。
公司产业链布局持续完善，新一体化战略增强盈利能力
公司前驱体产能持续释放自供率提升至约30%。自供率提升叠加库存优势，年公司正极单吨盈利达1.64万元，同比+0.8万元。公司积极打造新一体化产业链：1）与华友钴业、格林美合作，以优惠价格锁定镍钴锰原料；2）与华友钴业、格林美签订长单，约定未来五年内采购其41.5/30万吨以上前驱体；3）收购设备厂家凤谷节能并在湖北设立装备公司，构建低成本、高性能生产线。
公司发布定增公告，拟向不超过35名投资者募集60.68亿元
此次募集资金用于：1）仙桃一期10万吨正极项目；2）遵义2-2期3.4万吨正极项目；3）韩国忠州1-2期1.5万吨正极项目；4）动力型锂电材料综合基地（一期）项目；5）工程装备一期项目；6）补充流动资金。前四个项目此前已公告，募集资金有望推动产能快速落地，助推新一体化和全球布局快速推进。
风险提示：供应链风险；投产进度不及预期；高镍等正极材料需求不及预期。
投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级
公司充分受益高镍渗透红利，持续扩产夯实领军地位。公司前驱体产能快速爬坡，与上游原料厂加深合作，有望提升盈利能力。基于公司成本端布局持续完善及产品结构改善带来的盈利能力边际优化，我们上调原有盈利预测，预计-年实现归母净利润分别为20.98/32.53/42.87亿元（原预测/年为17.26/28.00亿元），同比增速分别为/55/32%，摊薄EPS分别为4.68/7.26/9.57元，当前股价对应PE分别为28/18/14倍，维持“买入”评级。
业绩点评：
公司年实现营收.59亿元，同比增长%；对应Q4实现营收40.08亿元，环比增长51%。年公司实现归母净利润9.11亿元，同比增长%；对应Q4实现归母净利润3.62亿元，环比增长59%。年公司毛利率为15.34%，同比增长3.16pct；净利率为8.85%，同比增长3.33pct，盈利提升主要得益于产能扩张以及部分低价库存。
公司费用率同比下降明显
年公司期间费用率为6.30%，同比下降0.60pct；销售/管理/研发/财务费率分别为0.31%（-0.50pct）、2.71%（-0.16pct）、3.51%(-0.34pct）、-0.23%（+0.40pct）。年公司销售率大幅下行主要系运输费调整至营业成本所致。
公司年中存货较多，在原料价格持续上涨下贡献可观利润
H1公司存货为8.0亿元，其中原材料为1.7亿元。在年下半年锂盐等价格持续上涨情况下，公司低价原料显著提升盈利能力。年底公司经营性现金流量净额为-1.92亿元，同比下降%。年公司计提资产减值0.08亿元，冲回信用减值0.75亿元，主要系收回应收账款坏账所致。公司年流动比率/速动比率为1.10/0.90，偿债能力同比略有下降；应收账款周转率/存货周转率为7.97/8.30，运营效率同比提升。
高镍化趋势显著，公司行业领军地位持续巩固
高镍三元材料在性能不断提升和成本不断优化背景下，受到下游追求高能量密度体系的电池厂的青睐。年国内三元正极中8系以上高镍三元占比达到36%，同比提升14pct。在高镍化趋势下，公司出货量高速增长，年三元正极销量达到5.23万吨，同比增长99%。年公司鄂州扩建项目建成投产，年底正极产能达到12万吨。由于部分产能在年底落成，考虑到产线调试、认证等爬坡期，我们预计12万吨产能将在年四季度前后实现满产。
展望年，产能持续扩张与客户明确订单夯实公司成长确定性
产能方面，年公司湖北仙桃、韩国等基地产能将陆续建成释放，年底产能有望突破24万吨。客户方面，公司主要客户为孚能科技、宁德时代、蜂巢能源、SKI等，并与宁德时代签订协议成为其-年三元正极第一供应商。此外，公司已与宁德时代、孚能科技签订年供应10.0/3.1万吨高镍三元供应协议，年业绩增长确定性强。我们预计年公司三元正极销量有望达到15万吨，同比增长超%。
公司前驱体布局持续完善，一体化增强盈利能力
年上半年公司余姚前驱体产能有望投产，年底产能达到3万吨；年底余姚临山二期3万吨产能投产后，前驱体产能有望达到9万吨。公司前驱体产能持续释放，自供率提升至30%左右，带动单吨盈利改善。公司年存有的低价库存，亦对盈利能力改善具有积极影响，年公司三元正极单吨盈利达到1.64万元，同比提升0.8万元。
公司积极围绕三元正极、前驱体、电池回收、工程装备等方面进行产业链布局，打造“新一体化”战略方案
镍钴锰等原料：年11月，公司与华友钴业达成协议在-年间向其采购18万吨低价镍和其他有竞争力价格的镍钴锰等原料。年2月，公司与格林美达成战略合作，参股其旗下电池回收企业武汉动力再生公司18%的股权，动力再生公司生产的26%的材料将以公允价格供应给容百。同时，格林美出让印尼青美邦8%的股份给容百科技，推动海外镍资源股权合作。
前驱体：公司与华友钴业签订战略协议，拟在-年间向其采购41.5万吨前驱体。同时，公司与格林美达成战略协议，-年间向其采购30万吨以上前驱体。
工程装备：年12月，公司收购陶瓷回转窑生产厂家凤谷节能70%的股权。年3月，公司公告拟在仙桃设立工程装备公司，并募投锂电材料装备制造生产线。
通过与前驱体企业在镍钴锰原料及前驱体领域的战略布局，公司有望打造更具竞争力和保障力的供应链，使得公司产品兼具性能和成本竞争力。公司依托设备研发实力，近年来单万吨产线投资成本在逐步下降，新一代单线产出也同比提升30%以上。通过对工程装备领域深化布局，公司有望规避海外设备供应商定制化程度低、国内设备供应商稳定性差等一系列问题，构建成本更低、性能更好的生产线。
公司国内三元正极市占率位居第一，超高镍等新技术持续领先
年公司在国内三元正极市占率为14%，同比基本持平。公司是国内首家量产NCM的正极企业，超高镍单晶型Ni90已经进入小批量量产阶段，Ni96、NCMA等产品处于产线调试阶段。此外，公司在钠电池正极、半固态电池正极、富锂锰基、镍锰材料等先进材料领域均有较长时间技术布局，并与卫蓝电池等客户密切合作，其中半固态电池正极有望在Q4在电动汽车领域实现规模应用。公司凭借超高镍等先进技术有望享受一定溢价，在产品快速迭代过程中改善盈利水平。
公司发布定增公告，拟向不超过35名投资者募集60.68亿元
此次募集资金主要用于：1）仙桃一期10万吨正极项目；2）遵义2-2期3.4万吨正极项目；3）韩国忠州1-2期1.5万吨正极项目；4）动力型锂电材料综合基地（一期）项目；5）工程装备一期项目；6）补充流动资金。
此次定增项目中，前四个项目为此前已经公告，拟新建项目为工程装备一期项目。募集资金有望推动产能建设快速落地，助推公司在新一体化和全球布局快速推进。
投资建议：
上调盈利预测，维持“买入”评级。
公司充分受益高镍渗透带来的红利，持续扩产夯实领军地位。公司积极携手宁德时代、孚能科技等大客户，签订明确订单夯实业绩增长性。公司三元前驱体产能快速爬坡，与上游原料厂加深合作，有望提升盈利能力。基于公司成本端布局持续完善及产品结构改善带来的盈利能力边际优化，我们上调原有盈利预测，预计-年实现归母净利润分别为20.98/32.53/42.87亿元（原预测/年为17.26/28.00亿元），同比增速分别为/55/32%，摊薄EPS分别为4.68/7.26/9.57元，当前股价对应PE分别为28/18/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：供应链风险；投产进度不及预期；高镍等正极材料需求不及预期。
分析师承诺
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
风险提示
本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
证券投资咨询业务的说明
本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。
证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
证券分析师：王蔚祺S3
E-MAIL：wangweiqi2
guosen.