（报告出品方/作者：中信证券）
一、锂
锂产业链图示
全球锂供应来源主要分为澳洲锂精矿、南美盐湖卤水、中国盐湖卤水、中国锂云母等，其中澳矿和南美盐湖占全球供应比例接近80%，澳矿是中国锂原料的主要来源，占比超过70%，随着中国盐湖卤水和云母资源的开发加速，预计本土资源供应占比将增加，但受制于资源禀赋，海外的锂矿和盐湖卤水未来将继续作为主要供应来源（但地区会更多样）。
锂产品主要有碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂、金属锂、氟化锂、丁基锂等，其中碳酸锂和氢氧化锂占比较大；我们预计锂下游终端需求中电池占比将达到75%（年），其中动力电池占比达到46%，年预计超过一半，剩余为消费锂电、储能、小动力等其他电池；工业用途包括陶瓷、玻璃、润滑脂、冶金、医药等。
锂价走势复盘
年11月，碳酸锂价格开启快速上涨，4个月时间从5万元/吨涨至17万元/吨，氢氧化锂走势一致；年4月锂价下跌，主要系下游需求增速放缓，这一现象在本轮行情中并未出现；本轮锂价在年4月涨势放缓，碳酸锂价格出现小幅下调，也与上一轮价格走势一致，但高度不及，氢氧化锂价格则在6月开始快速上涨，截至目前与碳酸锂价差已经拉阔至1万元/吨；目前看锂价不存在需求端的利空，未来走势将主要取决于供应端的产能释放节奏。
澳洲锂精矿产能变化梳理
澳洲锂精矿产能从年进入快速增长阶段，-年，先后有MtMarion、MtCattlin、Wodgina、BaldHill、Pilbara、Altura等6个锂精矿项目投入商业化生产。年下半年起，由于锂价持续下跌，多家澳洲锂精矿生产企业出现财务危机，BaldHill锂矿于年8月宣布破产停产，Wodgina于年10月被雅保公司收购后宣布关停，年Pilbara和银河资源开启主动减产，年10月，Altura被破产接管并被Pilbara收购，澳洲在产锂矿剩下4座；年行业的变化主要为：原Altura锂矿计划在Q4复产，公司计划在年中将其恢复至满产。
锂精矿供应趋紧从成本端支撑锂价上涨
年10月，澳洲锂精矿生产企业Altura公司宣布被破产接管，表明年下半年以来澳洲锂矿的产能出清过程仍在持续。Altura锂精矿年产能为22万吨，是国内包括赣锋锂业、致远锂业等公司在内的多家锂盐生产企业的原料供应商。年能够对外销售的锂精矿产能仅剩银河资源和Pilbara两家公司，合计产能仅约7万吨LCE，无法满足中国锂盐企业的原材料需求（10万吨+）。
锂精矿供应紧张的矛盾预计延续至年
-年，预计新增的锂精矿产能极为有限，澳洲方面为Altura复产和Greenbushes二期重启，中国锂矿增量极小，非洲锂矿的产能释放要等到年，锂精矿供应在今明两年大概率短缺；年起随着澳洲、中国、非洲锂矿将相继扩产，预计行业供应重回宽松，价格迎来拐点；
锂精矿价格在三季度涨幅暂缓，主要系中国市场碳酸锂价格停止上涨，三季度若碳酸锂如期上涨，叠加氢氧化锂价格持续上涨，四季度预计澳矿售价将进一步上调，年内预计可看到美元/吨以上的矿价；锂矿价格上涨成为国内锂盐企业下半年盈利的风险点，不排除出现利润率季度环比下滑的情况，锂资源布局成为行业最认可的核心逻辑。
年供应短缺将造成锂价提前进入“大周期”
我们原预测年锂价将继续运行在需求增长和高库存的博弈中，价格的大幅反弹难以见到，底部的缓慢复苏更有可能（类似-年）；但由于低锂价和疫情导致锂上游扩产项目进度不及预期，原本计划在年释放的产能出现了推迟，加上年新能源汽车消费出现实质性增长，锂行业在年提前进入了短缺行情（我们原预期在-年出现），使得此前预期的价格温和上涨变成了快速上涨，小周期变成大周期。
本轮锂价拐点何时到来？
即使考虑部分矿山复产和现有产能的稳定供应，年全球锂供应也将进入最紧张的一年，推动价格不断上涨，年，在南美盐湖释放产能的预期下，供应偏紧的态势预计边际改善，如果下游需求不出现进一步的大增，锂价的拐点可能在年下半年出现。
全球锂行业已经进入新一轮的资本开支周期，但绿地项目进入稳定供应至少要在年，今明两年的增量供应主要来自现有供应商，因此大幅降价销售抢占市场的诉求较弱，对锂价也是支撑。
二、钴
资源依赖效应强，价格波动性更高
需求方面：1）“无钴电池”的忧虑逐渐平息；2）新能源汽车行业的增长和消费电子领域需求的高韧性对钴的需求拉动具备确定性；3）钴的需求增长对新增矿山供应提出挑战。
供给方面：1）国内企业在刚果（金）建设的铜钴冶炼产能逐渐释放成为主要增量；2）矿石品味下降带来成本的刚性上升不可避免；3）钴供应链管理的强化造成手抓矿的萎缩；4）印尼镍钴项目未来对行业供需平衡表和成本曲线的冲击。
预计未来三年钴的供需格局未来会保持相对平衡的状态，价格波动更多取决于需求走势和下游采购情况。
钴区别于其他电池金属的最重要特征：原料供应高度依赖刚果（金），叠加运输周期，钴的资源依赖效应明显高于其他电池金属，因此钴的价格波动性也高于其他品种。
钴行业供应链管理不断强化
钴价的高波动性和供应链风险使得产业界对钴的
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